计算芯片显著成长，静待行业市场复苏

　　北京君正(300223)

　　核心观点

　　1Q24年消费类市场恢复增长，行业市场尚未明显复苏。1Q24年实现营收10.07亿元（YoY-5.8%，QoQ-9.4%），归母净利润0.87亿元（YoY-23.9%，QoQ-48.3%），扣非归母净利润0.82亿元（YoY-26.05%，QoQ-43.6%）。计算芯片受益于产品扩张和消费类需求复苏，收入增长至2.40亿元（YoY+13.3%）；模拟芯片受益于办公设备、白色家电、部分消费市场的需求回暖以及国内汽车客户的需求增长，收入增长至1.06亿元（YoY+16.9%）；但受工业、医疗等领域客户持续的库存压力和全球行业市场需求尚未明显复苏等因素影响，面向行业市场的存储芯片收入下降至6.41亿元（YoY-13.0%）。

　　2023年业绩因行业市场需求低迷承压，计算芯片逆势增收。2023年公司实现营收45.31亿元（YoY-16.3%），归母净利润5.37亿元（YoY-31.9%），扣非归母净利润4.91亿元（YoY-34.2%），毛利率37.1%（YoY-1.5pct）。由于汽车、工业、医疗等行业市场需求较为低迷，产业链库存压力进一步影响了客户的采购需求，公司面向行业市场的存储芯片和模拟与互联芯片产品线销售收入均出现同比下降，分别实现收入29.11亿元（YoY-28.2%）和4.09亿元（YoY-14.6%），造成公司总体营业收入和净利润同比下降。计算芯片所面向的部分消费类市场呈复苏趋势，实现收入11.08亿元（YoY+43.9%）。

　　强化计算+存储+模拟布局，夯实长期成长能力。公司的AI芯片向医疗、工业、USBCamera等泛视频类市场扩展，未来将面向智能视觉IOT领域进行更多应用市场的拓展；公司在存储业务方面不断积累高容量、高性能和低功耗方面的技术开发能力，根据市场定位和业务规划需求，推进更先进的工艺制程的新产品研发，持续致力于产品质量的提升和成本的优化。在模拟与互联业务方面，公司在高亮度、高电流、高精度和灯效LED方面持续投入，在先进的汽车内部连接技术方面不断进行技术与产品的更新迭代，引领行业的需求趋势。

　　投资建议：国内计算+存储+模拟芯片设计龙头，维持“买入”评级。公司主要面向行业市场的存储芯片、模拟与互联芯片当前面临市场需求尚不明朗，下游库存调整周期长于我们之前预期，下调2024-2025年营收至52.18/64.67亿元（前值69.8/86.3亿元），净利润至6.54/8.99亿元（前值11.8/15.3亿元），预计2026年营收76.71亿元，归母净利润12.04亿元；当前股价对应2024-2026年47.2/34.4/25.7倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。