金属价格上涨将增厚矿山版块利润

　　中金岭南(000060)

　　核心观点

　　2023年公司归母净利润同比下降43%。2023年公司实现营收656亿元（+18.5%），归母净利润6.9亿元（-43.3%），扣非归母净利润6.43亿元（-45%），经营性净现金流15.7亿元（+45.3%）。2023年公司盈利下降主因铅锌价格下跌及铅锌精矿产量下降，2023年国内锌现货年均价21635元/吨，同比降幅达14.2%；2023年公司境内铅锌精矿产量17.04万吨，同比下降6.2%。

　　从子公司来看，增利主要来自收购的铜冶炼厂-山东中金铜业，2023年中金铜业阴极铜产量40.3万吨，净利润达5.5亿元，上市公司持股比例39.26%；减利主要来自子公司佩利雅，2023年佩利雅净利润亏损3.01亿元，去年盈利5400万元。

　　国外铜矿项目将成为重要的盈利增长点。展望2024年，多年罕见的铜精矿低加工费、锌精矿低加工费将给冶炼业务带来一定压力，但是受益于铜、锌、铅价格上涨，公司精矿产品盈利增加。更远期看，迈蒙矿投产后年产铜3万吨、锌3万吨，将成为公司重要盈利增长点。

　　风险提示：铜、锌价格或铜精矿加工费下跌风险，矿山投产进度不及预期风险。

　　投资建议：维持“增持”评级。

　　假设 2024-2026 年锌价均为 23000 元/吨（前值 22000 元/吨）， 铅价 17000元/吨（前值 15500 元/吨） ， 锌精矿加工费 4000 元/吨（前值 5000 元/吨） ， 铅精矿加工费 900 元/吨。 铜价均为 75000 元/吨（前值 68000 元/吨） ， 铜精矿加工费 60/70/70 美元/吨（前值均为 88 美元/吨） ， 得到 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 7.83/8.65/12.23 亿 元 ， 同 比 增 速13.8/10.5/41.4%， 摊薄 EPS 分别为 0.21/0.23/0.33 元。 当前股价对应PE 分别为 23.5/21.2/15.0x。 公司是国内铅锌采选冶头部生产企业， 拥有凡口铅锌矿等优质铅锌矿山， 已探明的铜锌铅等有色金属资源总量近千万吨， 充分受益于铜铅锌价格上涨趋势， 公司通过并购东营方圆铜冶炼厂， 正式进军铜产业链， 进一步打开成长空间， 维持“增持” 评级。