2023年业绩大幅增长，20万吨/年再生塑料项目值得期待

　　惠城环保(300779)

　　事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收10.71亿元，同比+194.76%，实现归母净利润1.39亿元，同比+5499.75%，公司2023年度拟以1.38亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），共计派发现金红利2077.42万元，占2023年归母净利润的15%；同时每10股转增4股。2024Q1实现营业收入2.98亿元，同比+23.60%，实现归母净利润2053.56万元，同比-43.18%。

　　2023年业绩大幅增长，高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用项目业绩贡献明显。公司主营业务是为炼油企业提供废催化剂处理处置服务，产品包括FCC催化剂(新剂)、复活催化剂、再生平衡剂等。公司为广东石化提供的高硫石油焦制氢灰渣资源化处理处置服务项目于2022年底落地，2023年实现全面投产，明显增厚了公司危险废物处理处置服务的收入与利润。2023年公司资源化综合利用产品、危险废物处理处置服务板块分别实现营业收入3.19/7.02亿元，同比+30.76%/1683.23%；毛利率分别为29.74%/33.87%，同比+17.83/-8.36个百分点。此外，公司受广东石化委托的2000万吨/年重油处置后副产品有钒铁渣等，可进一步制成三氯氧钒和高纯五氧化二钒，有利于提升现有产品的附加值，成为新的业绩增长点。

　　揭阳20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目建设持续推进，将为公司带来明显增量。近年来塑料污染问题已然成为全球关注的热点环境问题，用聚苯乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯等高分子化合物制成的包装袋、农用地膜、一次性餐具、塑料瓶等塑料制品难于降解处理，严重破坏生态环境并影响人体健康。根据官网资料，公司研发团队历经六年技术攻关，首创了基于循环流化床的混合废塑料深度催化裂解制化工原料(CPDC)新技术，投资11.99亿元在广东揭阳建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。为保证废塑料项目原料充足，公司在山东、广东、新疆、江西多地布局垃圾分类处理、农地膜回收、造纸厂废塑料收集等回收业务。项目建成投产后，将大幅减少前端石化原料生产塑料及后端塑料焚烧带来的二氧化碳排放，对于推动全球废塑料化学回收循环利用具有里程碑意义，为持续盈利发展奠定深厚的基础。

　　投资建议：基于公司未来项目投产规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.42/4.24/5.51亿元，对应EPS分别为1.73/3.04/3.95元，对应当前股价PE分别为34.6/19.7/15.2倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目建设不及预期、政策推进不及预期、行业竞争加剧风险等。