加速N型布局，ABC销量持续上行
爱旭股份(600732)
事件：爱旭股份发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现营收271.7亿元，同比-22.5%；实现归母净利润7.6亿元，同比-67.5%。2023年Q4公司实现营收45.5亿元，同比-50.8%；实现归母净利润-11.3亿元。2024年Q1公司实现营收25.1亿元，同比-67.6%；实现归母净利润-0.9亿元，同比-113.0%。公司2023年及2024Q1分别计提了减值14.2亿元和4.5亿元。
ABC电池组件效率持续创新高，全球各协议涉及销售规模超10GW。截至公司年报发布日，ABC电池量产转换效率达27%，组件交付转换效率达24.2%；根据公司官方公众号5月6日发布内容，目前公司产线电池效率大多可达27.2%，预计下半年组件交付功率超24.8%。此外，公司ABC组件在双面率性能上实现突破，推出了能够适用于集中式场景的双面率高达70%的产品，在同等面积生命周期下，比TOPCon双面组件发电量增加7%。公司积极布局销售团队和渠道，在海外16个国家和地区建立了销售渠道子公司，团队人数达数百人。截至2024年3月，公司ABC组件产品在超过18个国家和地区形成销售，签署的各类协议涉及到的销售规模超过10GW。
PERC产能升级改造，全面加速N型布局。2023年公司PERC电池出货38.2GW，同比+11%；ABC组件确认销量489.24MW，实现国内外不含税销售收入5.98亿元。公司计划于2024年上半年对义乌PERC电池进行技改，升级为TOPCon路线，同时拟在滁州投资首期15GW的TOPCon电池以满足客户需求。ABC方面，截至2023年底，公司广东珠海一期10GWABC电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GWABC项目已实现首批产线试生产，山东济南首期10GWABC项目在筹划开工建设初期工作。
首创BC产品0BB技术，相关专利数量继续增加。公司注重产品研发创新，4月26日，公司推出了全球首款带框轻质组件——“星云系列”ABC组件，开创了BC产品0BB技术新时代。公司牢牢构筑专利护城河，截至2023年底，累计完成专利申报1970件，获得授权专利1111件，其中授权发明专利226件，ABC技术相关专利325件。
投资建议
受产业链降价影响，公司产品价格下滑但前期原材料采购价格较高，对经营性现金流产生影响；此外，公司今年处于PERC向TOPCon产能升级改造的过渡期，因而预计年内经营性现金流为负。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为10.3亿元、17.3亿元、32.9亿元，对应2024年5月13日收盘价，PE分别为21.7倍、12.9倍、6.8倍。公司定增融资持续推进，差异化高效ABC产品有望在2024-2025年持续放量增长带动利润增长，长期来看仍具备较好的投资价值，考虑到公司股价已充分回调，维持“买入-A”的投资评级。
风险提示
ABC技术产能投产不及预期，PERC产能升级改造进展不及预期，光伏行业需求不及预期，市场竞争加剧，政策风险等。
