下游市场复苏，销量稳中有增
明泰铝业(601677)
核心观点
2023年公司归母净利润同比下降16%。2023年实现营业收入264.4亿元（-4.8%），归母净利润13.5亿元（-15.7%），扣非归母净利润10.5亿元（-16.3%），经营性净现金流6.7亿元。其中2024Q1营业收入71.9亿元（同比+17.9%，环比+2.8%），归母净利润3.6亿元（同比+2.3%，环比+94%），扣非归母净利润2.7亿元（同比-3.4%，环比+125%）。
明泰铝业板带箔产销量创新高。2023年公司铝板带箔销量125万吨，同比增加8万吨。2024年以来随着义瑞新材投产放量，以及下游需求弱复苏，公司产销量创新高，2024年3月单月销量超过12万吨。单位盈利方面，2023年公司铝板带毛利润1713元/吨，铝箔毛利润2543元/吨。以季度归母净利润除以季度板带箔销量，简单测算板带箔吨盈利，2024Q1反弹到1065元/吨。
资产负债表方面，截至2024Q1末公司资产负债率24.7%，较2022年末33.3%的水平有明显下降。应收账款和应收票据43.6亿元，比2022年末增加11.4亿元，主要是销量增加，延长部分客户账期；存货45.8亿元，比2022年末增加7亿元。负债方面，截至2024Q1末应付账款和应付票据33.3亿元，比2022年末增加7亿元。
重点项目方面，义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金材料项目完成1+4热连轧精轧机、1850冷轧机等机列建设工作，助力公司早日实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨的目标。
风险提示：市场竞争激烈或需求低迷导致加工费下滑、销量不及预期风险。投资建议：维持“买入”评级。
参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计2024/2025/2026年公司的营业收入分别为313/345/378亿元，同比增速18.4/10.3/9.3%，归母净利润分别为14.99/16.52/18.15亿元，同比增速11.3/10.2/9.9%，EPS分别为1.21/1.33/1.46元，当前股价对应PE倍数分别为11.1/10.1/9.1。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，今年以来需求弱复苏，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“买入”评级。
