院线实力持续巩固，优化内容盈利模式
万达电影(002739)
事件
2024年4月29日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入146.20亿元，同比增长50.79%；归母净利润9.12亿元，扣非后归母净利润7.19亿元，同比均扭亏为盈。2024Q1公司实现营收38.21亿元，同比增长1.70%；归母净利润3.26亿元，同比增长3.25%；扣非后归母净利润3.07亿元，同比下降15.31%。
投资要点
营销发力加速影院修复，拓展优质影院提升市场份额。2023年伴随行业回暖，公司加大线上线下营销力度，积极开展品牌联合营销、举办线下主题营销活动、升级W+会有权益并丰富APP/小程序营销活动，拉动观影观影热情，有效带动人次增长，国内直营影院实现票房75.6亿元（不含服务费），恢复至2019年的96.4%，高于大盘12.5pct；观影人次1.86亿，恢复至2019年的92.7%，高于大盘17.5pct；公司累计市场份额16.7%，维持行业首位，其中直营影院市场份额为15.1%，较2019年增长2pct，单银幕产出为全国平均水平的1.85倍，经营效率行业领先。2024年公司仍将积极拓展优质直营影院，在北京、上海等一线城市重点打造旗舰影院，依托完善的经营模式，公司的影院市场份额有望进一步提升。
聚焦IP运营及衍生品布局，实现非票收入可持续增长。非票业务方面，公司积极开发了自有品牌及IP衍生品，其中“原始鲜言”西打系列新品上线以来销量不断增长，Loopy系列IP衍生品凭借抖音营销出圈实现了粉丝和品牌消费者的深度转化，2023年非票房收入相比2019年增长超过10%。2024年公司将仍将加大自有产品研发力度，深化IP合作，依托公司院线阵地和新媒体直播矩阵，提高非票房收入。目前，时光网与泡泡玛特-Molly已达成授权合作，首发baby-Molly新系列衍生品上线全国万达影院和万达星选商城，未来还将就电影《白蛇：浮生》、《西游记真假美猴王》等进行衍生品开发，不断丰富IP衍生品矩阵，提升时光网的行业影响力。
与儒意深化合作，释放内容端增长潜力。2023年公司主投主控影片5部，其中电影《三大队》取得票房7亿元，同时公司积极推进重点项目制作，与陈思诚导演、郭帆导演、贾玲导演等优秀主创保持长期良好的合作关系；子公司新媒诚品投资出品的4部剧集《三大队》《画眉》《他是谁》《最灿烂的我们》上映后，均取得较好的收视成绩和投资收益。2023年电影制作及发行业务营收3.34亿元，同比减少12.06%；电视剧制作及发行业务营收7.42亿元，同比增加388.51%。2024年，公司与儒意深度合作，借助其在内容端的制作经验和资源，开发优质影片，加强重点档期布局，其中公司主投主控的《维和防暴队》5月1日上映，成为五一档票房冠军，票房超4亿元，《我才不要和你做朋友呢》定档6月8日，《白蛇：浮生》定档8月10日，《误杀3》《有朵云像你》《骗骗喜欢你》《我们生活在南京》也将在重点档期上映。电视剧方面，《仙剑奇侠传4》《南来北往》《明天的少年》《追风者》《我的阿勒泰》已经上线，《错位》《四方馆》预计将于年内播出，《正青春》《检察官与少年》《黑夜告白》等剧集正在推进中。整体而言，2024年公司优质影片及电视剧储备丰富，结合公司上下游协同效应，内容端有望贡献较高业绩弹性。
投资建议：
我们预计公司24-26年有望实现营业收入164.00/181.79/200.03亿元，归母净利润14.04/17.13/20.53亿元，对应EPS为0.64/0.79/0.94元，根据2024年5月14日收盘价，24-26年分别对应21/18/15倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：
电影市场票房不及预期风险；优质影片供给不足的风险；市场竞争加剧风险；影片投资收益不及预期的风险；政策监管趋严风险。
