首次覆盖：功能性硅烷领先企业，24Q1销量保持快速增长，扩能+一体化支撑长期成长
江瀚新材(603281)
2023年实现营业收入22.77亿元、扣非净利润6.43亿元，功能性硅烷销量同比增长15.82%。2023年，公司实现营业收入22.77亿元，同比下降31.23%。主要原因在于产品价格同比大幅下滑。公司通过提升产销规模、控制综合成本抵御功能性硅烷产品价格大幅下降带来的冲击，全年实现功能性硅烷营业收入22.33亿元，同比下降31.80%，销量10.44万吨，同比增长15.82%，均价2.14万元/吨，同比下降41.12%。2023年扣非净利润6.43亿元，同比下降39.61%。公司2023年毛利率37.55%，同比下降5.14个百分点，净利率28.75%，同比下降2.65个百分点。
24Q1扣非净利润1.45亿元，同比增长0.2%，功能性硅烷销量同比增长21.38%。2024年第一季度实现营业收入5.87亿元，同比增长0.98%。其中功能性硅烷实现营业收入5.77亿元，基本持平，销量2.96万吨，同比增长21.38%，均价1.95万元/吨，同比下降17.62%。2024年第一季度扣非净利润1.45亿元，同比增长0.2%。公司2024年第一季度毛利率34.03%，同比下降5.29个百分点，净利率26.30%，同比下降0.27个百分点。
内销增长迅速，高附价值产品提升。2023年，公司从国内市场、高附加值产品和新客户三个方向开展市场挖潜。一是加强国内市场销售，保障产能释放。实现国内销售量增长万余吨，同比增幅约三成。二是持续优化产品结构，提升高附加值产品销售占比。含硫硅烷销售占比保持下降趋势，进一步降低了对单一产品的依赖程度。三是不断开发新客户，拓展硅烷市场边际。2023年，公司成功开发达到批量销售规模的新客户169家，其中海外客户24家。
加快推进项目建设，产业链一体化。公司现有9.2万吨功能性硅烷，6万吨三氯氢硅产能，在建募投项目包括功能性硅烷6万吨/年、中间体3万吨/年，2023年已建成1.5万吨功能性硅烷和3万吨中间体产能。2023年公司拟投资10亿元建设一揽子硅基新材料项目，已立项“硅基新材料绿色循环产业园一期项目”。一期建设6万吨/年三氯氢硅生产线，建设期2年。二期建设1万吨/年乙烯基硅烷生产线、1.5万吨/年三甲氧基硅烷生产线，建设期2年。三期建设1万吨/年环氧基硅烷生产线、1万吨/年氨基硅烷生产线和1万吨/年烯丙基缩水甘油醚生产线，建设期2年。
盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.04、8.24、9.65亿元，对应EPS分别为1.89、2.21、2.58元/股。参考同行业可比公司估值，我们给予2024年20倍PE，对应目标价为37.80元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。市场竞争；原材料供应及价格波动。
