天都峰恢复开放，旺季客流可期

　　黄山旅游(600054)

　　结论与建议：

　　事件概要：

　　根据“今日黄山”公众号，三大主峰之一的天都峰于5月20日结束封闭轮休，恢复对外开放。

　　点评：

　　旺季前恢复开放有望进一步催化客流。五年前莲花峰开放日期为3月下旬（莲花峰与天都峰轮休，轮休期为3-5年），为此，今年天都峰恢复开放早有预期。24Q1黄山景区累计接待进山游客82.7万人，尽管这一数据略低于去年（yoy-2.12%），但仍远好于2019年同期（29Q1为59万人）；此外，五一期间累计接待游客近13万名，同比增9.7%，表现较好。由于莲花峰与去年底已进入封闭轮休，天都峰在端午前恢复开放，叠加昌景黄高铁、池黄高铁相继通车，随着旺季来临，景区人气有望保持高位。

　　培育项目爬坡叠加基数差异影响Q1盈利。24Q1实现营收3.4亿，同比下降0.4%，录得净利润0.3亿，同比下降60.5%。收入小幅下降主要由于免票政策下有效购票人数减少，利润端则主要由于2023年徽菜业务迅速扩张（23年收入yoy+85%），新开门店导致折旧摊销增加（毛利率同比下降8.2pcts），以及23Q1所得税税基较低（过往年份亏损可部分减免所得税）存在基数差异影响。预计随着徽菜业务爬坡以及税基差异消除，公司利润端表现将逐步改善。

　　中长期来看，去年底安徽省发布《大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设行动方案》，目标到2033年大黄山地区生产总值达到1.4万亿元，接待国内游客超过6.7亿人次、旅游收入超过7900亿元。近几年公司深挖黄山IP价值，同步推进景区内部改造和经营业态扩充，有望在政策扶持下，实现业绩稳健持续增长。

　　预计2024-2026年将分别实现净利润4.7、5.4亿和5.8亿，分别增11.8%、14.4%和6.5%，EPS分别为0.65元、0.74元和0.79元，当前股价对应PE分别为18被、16被和15倍，维持“买进”。

　　风险提示：异常天气致使客流不及预期