与GKN合作固态储氢领域，氢能布局再下一城
中原内配(002448)
事件：公司于5月31日与吉凯恩氢能事业部（GKN Hydrogen GmbH）签署《固态储氢系统中国区域合作谅解备忘录》，双方将在固态储氢系统方面开展深度战略合作，共同扩展固态储氢系统的应用范围。
点评内容：
合作固态储氢系统，加深公司氢能产业链布局。本次战略合作公司将引进GKN的固态储氢系统，并作为其中国地区唯一合作方开展该系统销售活动，后续根据需求情况讨论本土化生产的可能性。公司与GKN合作早有渊源，2005年即与GKN汽车事业部成立合资公司河南中原吉凯恩气缸套有限公司，开展大马力内燃机气缸套等配件的业务合作。GKN氢能事业部的固态金属储氢系统技术成熟，可灵活适配应急电源/离网供能/海上运输等多场景，目前已出货欧美等市场，公司有望基于本次合作加深氢能产业链业务布局，增强公司核心竞争力并助力实现全面转型升级。
全面布局氢能产业，卡位氢能核心零部件，打造公司中长期成长曲线。近年来公司聚焦拓展在氢能产业链的发展，已构建形成“燃料电池系统、双极板、空压机、增湿器、氢气循环泵”五大燃料电池核心零部件产业新格局。公司战略合作燃料电池行业龙头宇通商用车/重塑科技，共同推进河南城市群的燃料电池汽车示范应用，23年实现首批50台燃料电池系统正式交付，空压机等其他核心零部件产品亦在本年度均实现了阶段性突破。我们认为，通过本次战略合作公司将切入固态储氢系统领域并进一步拓展延伸其氢能布局，有望形成由氢气储运端到应用端的产业链条，结合其区位优势、在燃料电池板块的产品技术布局以及与行业龙头客户的强强联合，公司未来氢能业务具有较大的发展潜力，或充分受益于政策支持推动下氢能产业快速发展的红利，氢能业务有望成为公司的中长期成长曲线。
传统业务提供稳定收益，新业务贡献增量。公司传统业务气缸套配套全球乘用车/商用车市场，19-23年营收复合增速6.9%，20年来毛利率维持~20%，气缸套市场集中度高且竞争对缓，在货车新能源低渗透率与内燃机混动化长期存在趋势背景下，具备稳定的盈利能力与现金流贡献。16-23年公司分别拓展钢质活塞/电控执行器/复合制动鼓三大新业务板块，受益于排放升级/汽车轻量化/零部件国产化替代等行业发展趋势，三项业务均为公司业绩的增长贡献了较大的势能，公司有望凭借在新业务细分领域的技术及市场优势，提升自身传统零部件供应商的行业竞争力。
盈利预测及投资评级：公司传统主业仍然具备长期稳定发展的基础，将提供稳定收益，同时新业务钢质活塞/电控执行器/复合制动鼓将为公司贡献业绩增长势能、提升行业竞争力，氢能业务有望成为公司新的成长曲线，我们看好公司的长期发展前景，预计24-26年公司有望实现归母净利3.6/4.2/4.8亿，对应EPS0.61/0.71/0.82元，当前股价对应PE9.5x/8.2x/7.1x，维持“推荐”评级。
风险提示：乘用车/商用车市场发展不及预期、公司主要新产品发展不及预期、公司氢能行业拓展进程不及预期等。
