工程合同金额稳步增长，实业新材料投产在即

　　中国化学(601117)

　　主要观点：

　　事件描述

　　4 月 28 日，中国化学发布 2023 年年度报告和 2024 年一季度报告， 2023年公司实现营业总收入 1791.96 亿元，同比+13.10%；实现归母净利润54.26 亿元，同比+0.20%；实现扣非归母净利润 52.02 亿元，同比+3.86%；2023Q4 公司实现营业总收入 475.33 亿元，同比+25.56%，环比+17.91%；实现归母净利润 17.03 亿元，同比+0.48%，环比+119.28%；实现扣非归母净利润 14.94 亿元，同比+6.82%，环比+96.87%。 2024Q1公司实现营业总收入 451.71 亿元，同比+5.54%，环比-4.97%；实现归母净利润 12.16 亿元，同比+9.50%，环比-28.59%；实现扣非归母净利润 11.51 亿元，同比+3.70%，环比-22.95%。

　　6 月 17 日，中国化学发布 2024 年 1-5 月主要经营情况， 2024 年 1-5 月累计新签合同金额 1674.43 亿元，同比增长 18.11%。

　　新增订单稳步增长，全年业绩再创新高

　　2023年公司实现营业总收入 1791.96 亿元，同比+13.10%；实现归母净利润 54.26 亿元，同比+0.20%。 2023 年，公司营收再创新高， 主要原因为：一是公司加大经营力度，订单量大幅增长促进业绩提升，全年合同金额 3267.51 亿元，同比增长 10.05%；二是积极开展精细化管理，生产运营高效推进；三是积极开展提质增效行动，企业核心竞争力和综合实力明显增强。

　　坚持“技术＋产业”一体化发展战略， 深耕技术壁垒型实业

　　中国化学实业发展坚持“创新驱动”，探索“创新技术＋特色产业”的一体化开发模式，以技术研发为“核”，聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术，拓展高附加值的新材料领域，实现“产业反哺、研发支撑、工程优化、产业提升”的有机结合。 2023 年天辰齐翔、华陆新材、东华天业等新投运实业项目积累运行数据和生产经验，不断优化运行，逐步提升生产运行负荷。 2023 年 12 月 19 日，中国化学天辰泉州 60 万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功，并产出合格的 50%浓度双氧水产品。 2023 年，赛鼎科创 3 万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交，预计 2024 年第二季度投产运行。

　　投资建议

　　我们看好公司“技术＋产业”一体化发展战略， 但考虑到受宏观环境影响，公司新签工程合同金额增速放缓，我们下调 2024-2025 年盈利预期。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 58.23、 66.94、 70.80 亿元（原2024-2025 年预测值未 80.16、 93.25 亿元），同比增速为+7.3%、+15.0%、 +5.8%。对应 PE 分别为 8.5、 7.4、 7.0 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

　　（2）安全生产风险；

　　（3）环境保护风险；

　　（4）项目投产进度不及预期；

　　（5）股权激励不及预期。