负极出货稳居第一，加快海外一体化建设

　　贝特瑞(835185)

　　主要观点：

　　业绩

　　23 年营收 251.19 亿元（同降 2.18%），归母净利 16.54 亿元（同降28.42%），扣非归母净利为 15.80 亿元（同降 2.59%）。其中 23Q4营收 48.09 亿元（同降 40.71%，环降 30.18%），归母净利 2.89 亿元（同降 69.66%，环降 44.1%）， Q4 扣非归母净利润 2.83 亿元（同降21.61%，环降 51.79%）。业绩变化主要系： 1）行业竞争加剧，产品价格下滑，公司产品销量增长但收入下降，降价及稼动率下降拖累利润；2）公司投资收益及公允价值变动损益较上年同期由正转负。

　　负极出货量稳居行业第一，高镍项目陆续投产

　　2023 年公司负极产品实现销量超过 36 万吨，对应收入 122.96 亿元，根据鑫椤资讯数据显示， 2023 年公司全球负极材料市场占有率约为22%，出货量位列全球第一。 23 年公司正极实现销量超过 4 万吨，对应收入 123.12 亿元。常州贝特瑞 2 万吨高镍正极项目预计于 2024 年陆续建成投产。截止 2023 年末，公司已投产负极材料产能为 49.5 万吨/年；已投产正极材料产能为 6.3 万吨/年；硅基负极材料产能 5000 吨/年。

　　加快海外一体化项目建设，硅基负极产品领先同行

　　公司在印尼投资建设的年产 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）正在积极建设中；同时，公司规划在印尼基地建设年产 8 万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（二期），项目顺利建成后，公司在印尼负极材料产能将达到 16 万吨/年。公司计划在摩洛哥投资建设年产5 万吨锂电池正极材料项目。此外，公司将与澳大利亚 Evolution 就其权益下的 Chilalo 石墨矿项目的采销及下游合作等方面开展合作，进一步完善海外供应链布局。 目前公司硅碳负极材料已经开发第五代产品，比容量达到 2,000mAh/g 以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到 1500mAh/g 以上。硅基负极材料产能 5000 吨/年，出货量行业领先。

　　投资建议

　　我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 16.88/23.97/29.07 亿元，对应 PE 12、 9、 7 倍， 公司为负极材料头部企业，经营能力稳健，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等