深度报告：军民融合有望迎来业绩拐点，多领域业务蓄势待发

　　天和防务(300397)

　　投资要点

　　军民融合创新型企业，业绩有望迎来拐点

　　公司成立于2001年，2014年在创业板成功上市，是一家以军民两用关键技术创新和产品研发为核心支撑的新型高科技上市企业。现阶段，公司已形成了“军工装备”、“通信电子”、“新一代综合电子信息（天融工程）”三大业务体系并持续深耕。5G射频业务为公司主要营收来源，受5G基站建设影响公司近五年营收先升后降，202401公司归母净利润扭亏为盈。随着公司军品业务的确认收入、5G射频业务的企稳以及新业务的逐渐放量，公司业绩有望迎来拐点。

　　军工装备业务积极开拓，5G射频业务稳健发展

　　1）低空近防：在现代高技术条件下，制空权的争夺已成为决定战争胜负的重要因素，俄乌冲突中无人机使用频次高，未端防空重要性凸显。公司子公司天伟电子签订的“某型便携式防空导弹情报指挥系统升级改造”项目首批合同目前正在进行郸场鉴定试验前的准备工作，第二批次合同已经签订，该项目后续有望为公司带来持续订单，公司在低空近防领域行业地位进一步提升。2）海洋业务：公司主要以子公司天和海防、天蚊智海为业务平台，目前，公司成功中标某军方XBT和XCTD探头集中采购任务，并已签订第一批合同此次中标大幅提升了公司在该类产品的市场占有率，为公司后续年度长远发展打下了稳固的基石。3）5G射频业务：截至2024年4月底，我国5G基站累计达到374.8万个，覆盖所有地级市城区、县城城区，覆盖广度深度持续拓展。5G-A是5G技术的升级版，冒在提供更高的网络性能和支持更广泛的应用场景，有望驱动5G市场新一轮增长。公司5G射频业务线主要围绕5G射频产品，以研发和生产面向无线基础设施和智能终端市场所需射频芯片、器件、模块和材料为核心业务，以子公司华扬通信、南京彼奥、成都通量、天和嘉膜为业务平台，与国际主流基站厂商均开展产品合作，，已形成了良好的市场基础和技术优势。

　　低空经济商业进程提速，公司空管保障业务有望充分受益

　　2023年12月中央经济工作会议提出“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”。首次将“低空经济”列入战略性新兴产业，并且中央及各地方政府出台了一系列相应政策与之呼应。2023年以来，峰飞航空、沃兰特航空、御风未来、小鹏汇天、时的科技等公司均已发布代表eVTOL产品，并在进行试飞测试，测试进展整体顺利。公司所布局的低空空管保障业务正是针对低空经济建设的中游市场，是低空经济发展的必行之路。目前，公司已拥有满足低空空管保障的软硬件产品，并且公司部分低空空管保障产品已获得客户认可。

　　高导热介质胶膜已批产，有望为公司打造新的利润增长点

　　高导热介质胶膜可用于金属基板和玻璃基板，功率器件PCB板以及算力芯片驱动金属基板需求增长，建筑外立面幕墙的升级驱动玻璃基板需求增长。目前，子公司天和嘉膜确定了以半导体封装膜材料、透明光电玻璃显示（秦膜玻显）、超薄导热膜及覆铜板三大类具有竞争力的产品作为长期主营产品。芯片板级封装载板增层膜持续配合客户开展定型开发；已经实现P8-P40全系列高可靠玻璃模组的批量生产，透明光电玻璃显示屏与某大客户已签订销售合同，正在开发其他客户：超薄导热膜及金属基覆铜板通过两家重点客户验证采购量不断提升。

　　投资建议

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.41/0.75/1.12亿元，同比增长121.13%/80.12%/49.75%，2024年全年业绩扭亏为盈。2024-2026年EPS分别为0.08/0.14/0.22元，对应PE为111/62/41倍，考虑到公司低空经济和介质胶膜相关业务成长空间大，我们将持续关注相关业务进展，首次评级，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　市场环境与国内外政策的风险、业绩波动的风险、行业竞争加剧的风险