军技民用产业化典范，航天七院上市平台

　　航天智造(300446)

　　投资要点

　　前身为乐凯新材，2023年注入航天能源、航天模塑，成为四川航天上市平台。航天智造前身为乐凯新材，于2015年4月23日登陆资本市场。2020年，公司主营业务为信息防伪材料和电子功能材料。公司于2023年完成重大资产重组，以发行股份购买资产的方式获得航天能源100%股权和航天模塑100%股权，公司成为航天七院上市平台2023年，公司完成重大资产重组后，整体实现营业收入58.60亿元，同比增长20.10%，实现归母净利润4.23亿元，同比增长61.36%；2024Q1，公司实现营业收入18.96亿元，同比增长70.14%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长295.34%，业绩保持快速增长。

　　航天能源产品主要用于非常规油气开采，产品作为耗材与油气开采量强相关、正相关，有望获得长期较快增长。航天能源成立于2013年，是一家从事油气设备领域射孔器材、高端完井装备研发与制造的高新技术企业。航天能源生产的页岩油气分簇射孔装备整体处于国际先进水平，部分处于国际领先水平，市场占有率在国内排名第一、全球排名第二。2022年，航天能源非常规油气开采产品营收为3.47亿元，占航天能源主营业务收入比例高达69%；2023年，航天能源页岩气（油）等非常规市场产品收入占比持续增加。随着国内油气增储上产推动产量提升，非常规油气开采前景广阔，公司产品作为耗材与油气开采量强相关、正相关，有望获得长期较快增长。

　　航天模塑从事汽车零部件业务，新能源汽车业务占比高，向智能座舱延伸提升单车价值量，航天模塑业绩有望保持较快增长。航天模塑成立于2000年，致力于研发和生产汽车内外饰件、智能座舱部件发动机轻量化部件等产品，是国内少数营业收入超过50亿元的汽车内外饰件企业。2023年，航天模塑合计为1095万辆整车提供零部件占全国乘用车总销量的42%，新能源相关产品收入占比在2022年已经近50%，2023年，公司在新能源车企市场持续发力，新获取产品中新能源车占比55.9%，超过行业渗透率，同时，公司已成功进入蔚来汽车、问界等造车新势力的供应商体系并开展内外饰件产品的协同设计，部分产品已获得量产订单，未来公司向智能座舱拓展提升单车价值量，业绩有望保持较快增长。

　　公司作为航天七院上市平台未来资产注入可期。航天七院隶属航天科技集团，是我国航天重大装备生产基地、重要航天产品配套协作基地、防务产品和宇航产品研制生产基地，承担了常规运载火箭47%的箱体、运载火箭95%的火工品、载人飞船80%的火工品等研制生产任务。航天七院自成立以来致力于建成世界一流航天装备制造公司，为加快实现战略目标和发展规划，航天七院迫切需要将旗下优质资产注入上市公司，打造产业发展上市平台，统筹推进智能装备、先进制造、航天应用等业务板块的资源整合和能力布局，借力资本市场为航天七院军民品业务发展提供充足及时的资金支持，促进军品主业和优质民品产业做大做强。我们认为，公司作为航天七院上市平台，未来有望进一步获得军品主业和优质民品产业资产注入。

　　我们预计，公司2024-2026年归母净利润为5.56、6.90、8.65亿元，同比增长31%、24%、25%，当前股价对应公司PE为21、17、13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　页岩气等非常规油气开采不及预期；汽车市场增速下降；市场竞争加剧等。