铜矿量价齐升，玉龙三期积极推进

　　西部矿业(601168)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024半年度报告，2024H1，公司实现营收249.8亿元，同比+10.1%，实现归母净利润16.2亿元，同比+7.6%，实现扣非归母净利润16.8亿元，同比+12.6%。单季度看，2024Q2公司实现营收140.0亿元，同比+26.0%，环比+27.6%，实现归母净利润8.8亿元，同比+6.9%，环比+19.9%，实现扣非归母净利润9.6亿元，同比+17.5%，环比+34.2%。

　　行业层面：供需缺口呈放大趋势，长期铜价中枢上行。中美制造业库存增速底部回升，去库周期，向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下，利于提振铜的金融属性。长期来看，铜矿供应扰动加剧，供给增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增，铜供需缺口呈放大趋势，低库存或成为新常态，基本面支撑铜价中枢上行。

　　公司层面：铜矿量价齐升，玉龙铜矿贡献超9成利润。量：铜精矿/锌精矿/铅精矿24H1产量分别为8.5/5.3/2.8万吨，同比分别+42%/-12%/-10%。冶炼端，24H1公司电解铜产量121548吨，同比+44.1%；锌锭产量60620吨，同比+6%。价：24H1铜/铅/锌均价同比+14%/+22%/+14%。利：24H1公司计提2.3亿元资产减值损失，主因西豫金属、双利矿业项目升级改造部分老旧资产所致；另外公司支付1.7亿元罚款及违约金，计入营业外支出。

　　玉龙铜矿技改完成，三期积极推进。玉龙铜矿一、二选厂改扩建工程完工玉龙铜矿选矿量从1989万吨/年增加到2280万吨/年，2024年铜精矿生产目标16万吨，同比增长3万吨，贡献利润增量。玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作，目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见，达产后，玉龙铜业铜产量有望达到20万吨/年，成长性十足。

　　盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为35.1/42.4/44.2亿元，实现EPS分别为1.47/1.78/1.85元，对应PE分别为11/9/9X，维持“买入”评级。

　　风险提示：铜锌钼等金属价格大幅下跌风险，项目进展不及预期风险，产销量不及预期风险等。