制导控制平台龙头，远火驱动高增长

　　北方导航(600435)

　　公司简介

　　公司隶属于中国兵器集团，是以军品二三四级配套为主的制造型企业，其主营业务为“导航控制和弹药信息化技术”。 公司 2023年实现营收 35.65 亿元，同比下降 7.16%；归母净利润 1.92 亿元，同比增长 3.90%。 公司 2024 年第一季度营收为 7861 万元，归母净利润-4976 万元。公司业绩预告 2024 年半年度实现归母净利润-6800万元到-7800 万元，主要系合同进度影响导致的收入同比减少。 公司聚焦军品主业，未来将受益于远火高增长。

　　投资逻辑

　　属于兵器集团，系国内导航控制与弹药信息化领军企业： 公司以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务， 经过多次资本运作后聚焦军品主业。 北方导航母公司 2023 年实现 25.8 亿元收入，占上市公司比重为 72.4%。 公司下设中兵通信、 中兵航联及衡阳光电三个子公司， 收入占比为 12.5%、 9.3%及 6.2%。子公司历年经营情况稳定， 主营业务包括电台及卫星通信、电连接器及探测控制等。

　　制导舱是精确制导武器之魂， 远火低成本拉动需求增长： 制导舱占精确制导武器的价值量占 40%以上，并有望持续提升。公司是国内制导舱龙头， 有望受益于精确制导武器的发展。现代战争对制导武器消耗量巨大，远程火箭弹因低成本优势脱颖而出。

　　公司产品量价齐升，迎来向上景气发展周期： 远程火箭弹的制导舱具有单位价值量上升，以及需求量增长的量价齐升逻辑。而从北方导航自身看，其具备三大核心投资逻辑： 1）份额稳。 依托兵器集团，公司在制导舱环节具备较强卡位优势； 2）提净利。公司大力推动数字智能化产线，公司 2021-2023 年归母净利率分别为 3.35%、 4.82%、 5.39%，稳步提升； 3）涨士气。公司对 108名员工推进股权激励，绑定核心员工利益。我们认为，公司有望迎来向上发展机遇。

　　盈利预测、估值和评级

　　预计公司 2024-2026 年公司实现营业收入 38.1 亿/52.3 亿/68.7亿元，同比+7.0%/+37.0%/+31.5%，归母净利润 2.0 亿/3.0 亿/4.3 亿 元 ， 同 比 +5.0%/+50.3%/+42.3% ， 对 应 EPS 为0.13/0.20/0.29 元。公司受益于下游远程火箭弹需求增长， 卡位优势突出， 业务成长性较强，给予公司 2024 年 80 倍估值，对应目标价 10.72 元。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　价格波动风险；技术创新变化风险； 订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。