2024年半年报点评：销量和研发投入双双高增长，聚醚胺项目开车成功

　　隆华新材(301149)

　　事件。2024年8月16日，隆华新材发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入27.77亿元，同比增长43.01%，实现归母净利润9052.95万元，同比增长12.78%，扣非归母净利8330.29万元，同比增长2.25%。其中，2024年第二季度实现销售收入14.23亿元，同比增长27.88%，环比增长5.17%，实现归母净利润4273.58万元，同比增长8.52%，环比-10.58%，实现扣非归母净利润3896.28万元，同比增长3.29%，环比-12.13%。

　　上半年聚醚产品销量增幅达48%，市场份额继续快速提升。公司现有聚醚产能62万吨，其中端氨基聚醚4万吨试生产中。公司产品涵盖聚合物多元醇（POP聚醚）、CASE用聚醚、端氨基聚醚以及通用软泡聚醚系列产品。2024年上半年公司聚醚系列产品销量30.47万吨，同比增长48.06%。其中聚醚多元醇（PPG）系列产品实现收入13.55亿元，同比增长77.17%，实现毛利3153.52万元，同比-8.21%；聚合物多元醇（POP）系列产品实现收入12.66亿元，同比增长11.56%，实现毛利8966.40万元，同比-24.04%。整体毛利率有所下降，但公司销量和收入规模保持快速增长。

　　多个重点项目顺利推进，聚醚胺进入试产阶段。5月8日，公司公告，宣布投资建设的年产8万吨端氨基聚醚项目一期已经全部建设完成，5月8日顺利产出合格产品，产品指标全部达到优等品级，实现一次开车成功。公司端氨基聚醚主要用于制备环氧树脂固化剂、饰品胶(硬胶)固化剂、风电叶片胶固化剂、聚酰胺热熔胶粘剂、电子封口胶固化剂、电子灌封料固化剂、电子包封料固化剂、聚氨酯嵌缝胶和密封胶的粘度增长剂、在RIM聚氨酯和喷涂聚脲体系用作交联剂等众多方向。项目顺利投产后将成为公司重要营收和利润增长的点。公司规划的一期16万吨/年PA66项目目前已累计完成工程投入2.87亿元，累计投入占预算比例达14.36%。

　　研发费用大幅增长，众多成果有望陆续落地。公司2024年上半年完成研发投入9054.21万元，同比增长达42.77%。公司成立以来，自主研发并掌握了高固含量、低粘度、遇水不凝胶、超低VOC、高白度等POP核心技术，形成了自主创新技术体系主要系为提高产品竞争优势，本期对软泡聚醚多元醇和端氨基聚醚产品研发投入持续增加，有望催生大量新产品落地。

　　投资建议：公司是国内聚醚行业龙头企业，公司多个项目顺利推进中，投产后有望驱动未来三年内公司快速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.49、4.45、6.64亿元，EPS分别0.58、1.03、1.55元，现价（2024年08月16日）对应PE分别为14x、8x、5x。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）产品价格下滑；2）新项目建设进度不及预期。