民士达点评报告：营收利润双增长，募投项目稳步推进

　　民士达(833394)

　　摘要：

　　2024年上半年公司实现营收利润双增长：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入18,566.87万元，同比增长6.86%；实现归母净利润4,429.70万元，同比增长10.67%；实现扣非净利润3,925.10万元，同比增长24.69%。其中二季度单季实现营业收入9,535.24万元，同比增长8.86%，环比增长5.58%；实现归母净利润2,391.93万元，同比增长3.13%，环比增长17.38%；实现扣非净利润2,223.06万元，同比增长40.48%，环比增长30.61%。

　　高端产品销量增长，公司毛利率持续提升：2024年上半年公司优化市场布局，航空蜂窝领域高端产品销量增长，当前公司的产品销售已覆盖全国重点区域以及欧美、日韩、印度、中东等全球多个国家和地区，终端用户覆盖中航集团、中国中车、瑞士ABB公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器、比亚迪、吉利等全球知名企业。报告期内公司毛利率为37.57%，比上年同期增加0.89pct；净利率为22.33%，公司的盈利能力近年来总体呈现提升趋势。报告期内公司销售费用率为3.24%，比上年同期下降0.91pct；管理费用率为3.67%，比上年同期下降0.90pct，主要系去年同期公司在上市期间销售费用与管理费用增加；财务费用率为-1.16%，比上年同期增加0.60pct，主要系汇兑损益所致。

　　研发投入持续增长，新增多项专利及团体标准：2024年上半年，公司研发费用为1,302.14万元，同比增长10.26%，研发费用率为7.01%，公司近年来研发投入持续增长。报告期内公司新增授权发明专利2项，实用新型专利2项，并发布实施团体标准2项。公司十余年专注于芳纶纸及其衍生品的研发与制造，承担的多个课题项目屡获殊荣，包括“国家科技进步二等奖”、“山东省科技进步一等奖”、“中国专利优秀奖”、“教育部技术发明一等奖”、中国轻工业联合会科技进步一等奖、山东省新材料领军培育企业、山东省市智能制造场景、烟台市全员创新企业以及烟台黄渤海新区职工技术创新一等奖等多项荣誉。

　　募投项目稳步推进，闪蒸无纺布等新产品加速验证：截至2024年二季度，公司在建工程总额为4,594.86万元。公司的募投项目“新型功能纸基材料产业化项目”建成后将新增一条1500吨的芳纶纸生产线，目前已完成土建工作，设备交付与安装工作正在有序推进，预计将于2025年年中建成投产。公司的300吨闪蒸无纺布中试线正在加速推进技术验证和工艺优化，该产品具有抗菌、透气不透水、质量轻、强度高、耐撕裂等特性，可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，产品需求量大，市场发展前景广阔，未来有望成长为公司的第二增长曲线。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.98/1.18/1.47亿元，同比分别增长20.58%/20.16%/24.29%，对应市盈率分别为18/15/12倍。我们认为，公司的主营产品芳纶纸技术壁垒高，盈利能力较好，随着行业国产化替代进程加快和新兴领域及中高端市场需求逐步扩大将持续为公司贡献业绩增量，闪蒸无纺布等新产品布局有望打造公司的第二增长曲线，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险：关联采购占比高暨供应商集中度高风险。