量价齐升推动业绩增长，江洛矿区整合有序推进

　　金徽股份(603132)

　　事件：公司发布2024年中报。公司发布2024年中报。2024年H1，公司实现营收7.16亿元，同比增长30.6%，归母净利润2.14亿元，同比增长40.86%，扣非归母净利润2.22亿元，同比增长40.75%。2024Q2，公司实现营收4.18亿元，同比增长21.56%，环比24Q1增长39.64%，实现归母净利1.34亿元，同比增长20.38%，环比24Q1增长65.39%；实现扣非归母净利1.41亿元，同比增长21.55%，环比24Q1增长75.94%。

　　铅锌量价齐升推动Q2业绩大幅增长。量：2024H1，公司锌精矿、铅精矿（含银）产量分别为30,659.64、10,636.12金属吨，同比2023H1产量分别增长12.54%，12.94%。公司产量增长一方面源自收购的谢家沟、向阳山矿山增量，一方面则源自23Q1非正常生产状态下的恢复性增长。2024Q2，公司锌精矿、铅精矿（含银）产量分别为16647.85、5610.25金属吨，环比2024Q1产量分别增长18.8%，11.6%，同比2023Q2产量分别下滑6.6%/9.3%。价：2024H1铅锌价格涨幅明显，其中二季度价格上升更为显著，推动业绩大幅增长。根据SMM，2024H1锌价涨幅为12.62%；2024H1铅价涨幅为21.97%。成本：成本略有提升。根据报表测算，24H1公司锌精矿、铅精矿（含银）单位成本分别为6840、7024元/金属吨，精矿成本与23年全年水平相当，相比分别变化145元/金属吨、-31元/金属吨。

　　财务费用增加明显，上半年经营支出增加较多。2024年H1公司销售、管理、财务费用0.51/81.84/43.59百万元，同比分别增长14.93%、8.53%、76.60%，管理费用率和销售费用率基本稳定，财务费用率有所提升，主要系报告期内公司借款增加导致利息支出增加。从24Q2表现来看，公司销售、管理、财务费用分别为0.25/44.49/22.34百万元，同比24Q1基本持平；财务费用环比23Q2增长93.37%，增长较为明显，主要系借款增加。现金流方面，公司经营性净现金流出色，每年的经营性净现金流均高于当期净利润水平，24H1，公司经营性净现金流为2.96亿元，同比增加5.3%，占营收比例下滑至41.32%，主要是由于一方面公司营收因商品价格上升提升较多，另一方面则主要是公司经营方面的支出增加较多所致

　　未来看点：江洛矿区整合将提升产能至450万吨/年，成长性突出。公司正在积极推进江洛矿区三座铅锌矿山的整合工作，整合完成后，整体矿山产能将从现有的178万吨/年（郭家沟150万吨，江洛28万吨）提升至450万吨/年（郭家沟150万吨，江洛300万吨），铅锌金属产量有望快速增长，成长性突出。

　　投资建议：公司是甘肃铅锌龙头企业，江洛矿区未来将提供显著增量，铅锌产销规模有望不断增长。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润4.97/6.08/8.68亿元，对应2024年8月19日收盘价的PE分别为22/18/13倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：项目整合进度不及预期风险，资源储量风险、金属价格波动风险等。