天翼云Ai+智算能力业内领先，派息率再提升
中国电信(601728)
事件描述：
中国电信发布2024年半年度报告，2024H1，公司实现营收2660亿元，同比+2.8%。其中，服务收入为2,462亿元，同比+4.3%，持续高于行业增幅；归母净利润218亿元，同比+8.2%，扣非后归母净利润217亿元，同比+6.0%，资本开支为472亿元。
事件点评：
1）移动和固网业务基本盘稳定，用户数&ARPU均保持增长
2024H1，公司移动用户数实现近千万增长，用户规模达到4.17亿户，移动ARPU同比+0.1元；有线宽带用户数同比净增320万户，综合ARPU同比+0.1元。从服务收入构成看，移动增值及应用业务收入同比+17.1%，增速快
于移动通信服务；智慧家庭业务收入同比+14.4%，增速快于宽带接入，成为维持公司服务ARPU值稳定的重要力量。移动通信方面，公司5G登网渗透率达55%，卫星通信收入同比+110%，手机直连卫星用户较2023年底增长67%。智慧家庭方面，公司大力拓展多场景应用，全屋智能用户数达1,484万，同比+72.2%；FTTR用户数超600万，同比增长7.2倍；视联网客户同比+54%。
2）产数业务增速快于整体服务收入增长，天翼云领先地位稳固2024上半年产数收入达738亿元，同比+7.2%，天翼云继续作为核心驱动力量，上半年收入552亿元，占服务收入22.4%，其中天翼云公有云收入同比增长26%，IaaS+PaaS市场份额同比增长1.5pp。公司产数业务深挖行业数字化潜力，深度融合广泛赋能，政企客户数增长12%，数字平台覆盖15类行业，大于110平台，在城市基层治理、智慧旅游、智慧医疗、工业互联网领域广泛覆盖全国各省。
3）AI能力对内对外持续赋能，构建一体化智算服务体系
对内AI赋能内部数字化升级，建立了10个内部大模型，用于故障自动
处理、云网维护、智能客服、网络节电等功能，切实将大模型提质增效落到实处。对外建立业内领先的一体化智算服务平台“息壤”，集成39家合作伙伴算力22EFLOPS，自有智算21EFLOPS(较2023年底+90.9%)，提供一站式异构算力训推服务能力。推动星辰基础大模型能力突破，语义、语音、多模态大模型均已完成算法及服务的“双备案”，通过星辰大模型落地32个行业大模型，新增超20个，服务器客户大于7600家。我们认为，天翼云正在完成公有云向智算云的转型，自研大模型产品将持续为云计算增长贡献新动能。
4）资本开支占收比下降，重点投资国产算力
2024H1，公司累计完成资本开支472亿元，同比+13.5%。虽然整体投资额有所增长，但结构发生显著变化，其中，产业数字化投资161亿元，同比+36%，在京津冀、长三角建成国内领先的全液冷万卡池，在31省部署推理池，加快打造数字信息基础设施能力底座，为未来的变现能力提供保障。2024全年，公司计划资本开支960亿元，占收比降至20%以内（2023年为21.3%）。
全年展望：公司力争全年收入和EBITDA良好增长，净利润增幅高于收入增幅，上半年每股派息继续提升至0.1671元，同比+5%，派息率达到70%，并计划三年内提升到75%以上。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润333.54/363.56/392.09亿元，同比增长9.6%/9.0%/7.8%；对应EPS为0.36/0.40/0.43元，2024年08月21日收盘价对应PE分别为17.0/15.6/14.4倍，我们认为公司收入利润增长稳健，同时资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间，维持“买入-A”评级。
风险提示：
通信行业用户增速下降的风险。
