竞争加剧盈利承压，海外布局提升竞争力

　　TCL中环(002129)

　　业绩简评

　　8月24日公司披露2024年中报，上半年实现营收162亿元，同比-54%，实现归母净利-30.64亿元、扣非归母净利润-34.89亿元，同比转亏。其中Q2实现营收63亿元，同比-64%，环比-37%，实现归母净利润-21.84亿元、扣非归母净利润-24.5亿元，同比转亏。

　　经营分析

　　硅片出货持续增长，价格承压亏损加大。上半年公司硅片出货62GW，同比+18.3%，硅片综合市占率23.5%、居行业第一，其中N型外销市占率42%，较2023年提升6PCT。上半年行业供需失衡加剧，公司降本不及市场价格下跌速度，硅片业务盈利能力显著下降，叠加电池组件业务板块相对竞争力不足，Q2销售毛利率下降至-15.99%。

　　资产减值、参股公司亏损影响公司业绩表现。上半年公司计提减值13.71亿元，其中存货跌价准备13.66亿元，随着产业链价格底部企稳，预计后续对利润影响减弱。上半年公司参股公司Maxeon产品主要市场所在地欧美地区光伏产品价格快速下行、光伏补贴政策调整、并维持高利率环境，Maxeon经营转型较慢，报告期内业绩及股价均大幅下跌，导致公司亏损加剧。

　　技术工艺保持行业领先。公司硅片环节技术及工艺持续保持领先，据中报披露，至报告期末，公司N型产品实现单台月产领先行业次优约12.3%、公斤出片数领先行业次优约1.15片，在单位折旧偏高的背景下全成本领先行业次优约0.033元/W。

　　积极推进海外布局提升竞争力。公司审慎但坚定地推动全球化战略，7月16日公告与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）子公司RELC、Vision Industries签署《股东协议》，拟共同投资20.8亿美元建设20GW光伏晶体晶片项目，其中公司持股40%，有望成为海外最大规模的晶体晶片工厂，有效辐射中东、北非及欧洲市场，加强公司全球竞争力。此外，公司拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控股Maxeon，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，提升全球化布局（尤其是北美地区）的竞争优势。

　　盈利预测、估值与评级

　　根据我们对硅片价格和竞争格局的预测，下调2024-2026年净利润至-47（前次28）、15（-59%）、26（-39%）亿元，考虑到硅片环节业绩承压背景下公司仍维持制造端优势，同时积极推动海外产能布局加强全球竞争力，下调至“增持”评级。

　　风险提示

　　行业需求不及预期，行业竞争加剧，国际贸易风险。