费用率上升，盈利阶段性承压，OLED材料业务保持高增
万润股份(002643)
2024年上半年公司营业收入同降5.66%至19.56亿元，归母净利润同降44.71%至2.15亿元。其中2024年第二季度公司营业收入同降2.15%至10.18亿元，归母净利润同降45.04%至1.17亿元。看好公司多种新材料投产带来的成长空间，维持买入评级。
支撑评级的要点
OLED材料业务增长亮眼，生命科学与医药板块阶段性承压。2024H1公司营业收入同降5.66%至19.56亿元，其中第二季度实现营业收入10.18亿元，同比降低2.15%，环比增长8.59%。分业务看，2024H1公司功能性材料类产品实现营收16.24亿元，同比增长5.35%，毛利率为40.67%，同比下降2.20pct。公司功能性材料业务收入总体保持稳健，其中OLED材料业务持续放量，上半年子公司九目化学、三月科技分别实现收入4.94亿元（同比+34.84%）、0.73亿元（同比+92.29%），分别实现净利润1.34亿元（同比+57.66%）、-172.89万元（同比减亏）。受下游需求影响，2024H1公司生命科学与医药类产品实现收入同减38.53%至3.11亿元，毛利率为37.20%，同比增长1.48pct。其中，生命科学与体外诊断方面，子公司MP Biomedicals，LLC收入同降16.96%至2.37亿元，净利润同降392.36%至-0.20亿元；医药产品方面，去年同期客户定制医药中间体产品阶段性需求萎缩，对收入产生影响。
毛利率下降、研发等期间费用率上升。2024H1公司毛利率为40.25%，同比降低1.04pct。期间费用率方面，各项费用率同比上升。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升0.08pct/1.77pct/3.17pct/0.23pct至3.11%/9.89%/10.85%/-0.20%。其中，管理费用率提升主要系公司折旧费用、中介服务费及咨询费用增加；研发费用率提升主要系公司加大研发投入；财务费用提升主要系汇率变动及公司带息负债规模增加。综合影响下，2024H1公司净利率为14.71%，同比下降6.24pct。
公司多领域布局新材料，长期成长可期。在OLED材料领域，公司研发、产能储备充足，未来有望持续放量。三月科技已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过客户验证并实现供应，2023年启动“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”，一期投资1.6亿元正积极推进中；九目化学启动“九目化学生产基地A04项目”，计划投资1.45亿元扩增OLED升华前材料产能。在其他电子信息材料领域，公司目前可覆盖大部分聚酰亚胺单体高端产品，已有产品实现批量供应；三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺、PSPI成品材料已在下游面板厂实现供应；公司热塑性聚酰亚胺材料PTP-01已实现中试产品供应，市场空间广阔。新能源材料方面，公司“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”已有中试产品实现销售，同时开发光伏胶膜材料，待认证通过后有望实现批量供应。生命科学与医药方面，公司2023年投入使用“药业制剂二车间项目”投入使用，未来将持续布局、开发新产品。随着各板块新产品和新项目的逐渐落地，公司有望获得长期成长。
估值
考虑到公司环保、医药产品下游需求发生较大变化，调整盈利预测。预计2024-2026年EPS分别为0.57元、0.75元、0.98元，对应PE分别为14.3倍、10.9倍、8.4倍。看好公司多种新材料逐步投产带来的增量，维持买入评级。
评级面临的主要风险
项目投产不及预期；产品价格大幅波动；汇率风险。
