2024年半年报点评：24H1业绩承压，设备订货同比增长26.8%

　　陕鼓动力(601369)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收50.0亿元，同比-3.5%；归母净利润4.6亿元，同比-13.3%；单24Q2实现营收25.1亿元，同比-0.4%，环比+0.8%，归母净利润2.2亿元，同比-16.0%，环比-4.6%。24H1整体业绩略低于预期，订货同比显著增长。

　　气体业务占比提升，公司盈利能力优秀。24H1公司综合毛利率为23.4%，同比-0.58pp，毛利率小幅波动主要系公司业务结构改变，毛利率相对较低的气体业务占比提升6.6pp至37.1%，细分气体业务、设备销售的毛利率均实现同比提升；净利率为10.4%，同比-0.56pp；期间费用率为9.0%，同比+0.70pp；细分来看，管理、销售、研发和财务费用率分别同比-0.06pp、-0.08pp、+0.77pp、-0.21pp，其中，研发费用率提升主要系公司持续加大分布式能源市场的研发投入。单24Q2，公司综合毛利率为23.4%，同比+0.43pp；净利率为10.1%，同比-1.21pp；期间费用率为9.1%，同比+1.15pp。

　　24H1气体业务稳健增长，设备销售订货同比增长26.8%。24H1，公司气体运营业务创同期业绩之最，气体业务实现营收18.7亿元，同比+17.4%，毛利率提升1.4pp至17.7%；液体产量较2023年同期增长8.78%，创历史之最；截至23年底，公司已拥有合同供气量143.4万Nm3/h，同比+4.4%，已运营合同供气量91.5万Nm3/h，同比+8.9%；气体业务主要为管道气投资运营，盈利模式与现金流稳定，且每年均有新增的气体项目投资，未来有望实现稳定增长。24H1，受宏观市场环境及下游客户项目执行进度影响，设备板块承压；其中，能量转换设备实现营收26.5亿元，同比-15.9%，毛利率提升0.9pp至27.3%；能量转换系统服务业务实现营收4.9亿元，同比-47.5%，毛利率提升6.4pp至23.7%；公司亦通过抢抓分布式能源市场新机遇，不断取得新的市场突破，24H1销售订货同比增长26.77%，有力支撑公司未来业绩。

　　压缩机、硝酸机组等装备技术国际领先，压缩空气储能业务拓展顺利。24H1，公司中标海油湿气预增压、湿气、干气等各类型离心压缩机项目，成功打破国外在海洋平台离心压缩机组市场的垄断，推动船用市场、海工市场的重大装备国产化进程；基于中压法硝酸工艺和用户对生产装置的需求，开发适合于中小型中压法硝酸装置出口温度可调型的离心压缩机。同时，公司已具备10MW—400MW级压缩空气储能系统机组解决方案，其“轴流+离心”组合机组方案具有系统效率高、经济性优势强的特点，有效助力压缩空气储能市场大型化、规模化，24H1公司为世界首台（套）300MW级压气储能电站提供的双线四段八套大型压缩机组全部一次试车成功，顺利并网。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为11.2、12.6、14.3亿元，当前股价对应PE为11、10、9倍，未来三年归母净利润复合增长率12%，维持“买入”评级。

　　风险提示：空气压缩储能项目商业化进展不及预期、工业气体业务拓展不及预期、钢铁等下游行业需求不及预期等风险。