2024年中报点评：Q2新增费用影响利润，业绩基本符合预期

　　恩捷股份(002812)

　　投资要点

　　24H1业绩基本符合预期。公司24H1营收47.8亿元，同-14.1%，归母净利润2.9亿元，同-79.3%，毛利率21%，同-22.5pct，归母净利率6.1%，同-19.1pct；其中24Q2营收24.6亿元，同环比-18.1％/+5.5％，归母净利润1.3亿元，同环比-82.4%/-16％，毛利率23.1%，同环比-18.3/+4.2pct，业绩处于预告中值偏下，基本符合预期。

　　24Q2出货环增20%，24年出货预计可维持30%+增长。24H1锂电池隔膜收入38.6亿元，同降17%，毛利率19%，同降27pct。我们测算公司24H1出货27-28亿平，同增28%，对应均价1.6元/平（含税），较23H1降33%。其中23Q2我们预计出货15亿平+，同增近30%，环增约25%，24年出货有望达65亿平，同比维持30%+增长，25-26年可维持25%-30%增长。

　　24Q2单平经营性利润稳定，预计24全年单平盈利下降至近0.1元。我们测算24Q2年单平净利0.09元左右，环降50%，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响1亿元+利润，若加回，我们测算单平经营性利润约0.2元，环比24Q1持平。目前湿法隔膜已处于价格底部，24H2产能利用率有望进一步恢复，涂覆占比提升等，一定程度对冲价格压力，但受上半年业绩拖累影响，预计24全年单平盈利下降至近0.1元。公司海外产能具备先发优势，匈牙利涂覆产能24H2起贡献，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计25年释放，25-26年盈利有望逐步修复。

　　费用增长明显，存货小幅下降。公司24H1期间费用8.3亿元，同9.2%，费用率17.3%，同增3.7pct，其中Q2期间费用4.8亿元，同环比43.3%/37%，费用率19.5%，同环比8.3/4.5pct；24H1经营性净现金流15.5亿元，同增22.2%，其中Q2经营性现金流11亿元，同环比+101.4/+140.7%；24H1资本开支21.9亿元，同-47.1%，其中Q2资本开支15.1亿元，同环比-25.2/120.9%；24Q2末存货35.7亿元，较Q1末5.5%。

　　盈利预测与投资评级：考虑产品降价，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至6.9/10.5/18.4亿元（原预期9.0/13.4/23.1亿元），同比-73%/+53%/+75%，对应PE为36/24/13倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。

　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期