煤电、水电板块利润显著改善，24H1归母净利润大幅增长
大唐发电(601991)
核心观点
营业收入微增，归母净利润实现大幅增长。2024H1，公司实现营业收入583.10亿元（+0.19%），归母净利润31.08亿元（+104.85%），扣非归母净利润31.19亿元（+145.43%）。其中，第二季度营收275.73亿元（-8.65%），归母净利润17.77亿元（+28.71%），扣非归母净利润17.92亿元（+46.50%）。公司营业收入微升受发电量、上网电量增加和电价下降综合影响，2024H1，公司上网电量1223.97亿千瓦时（+4.43%），而平均上网结算电价462.74元/兆瓦时（含税），同比下降4.70%。公司归母净利润增长的原因在于煤价同比下降使得燃料成本下降，同时水电来水情况较好驱动水电板块盈利大幅增长。
煤电、水电板块利润总额大幅增长，风电板块利润总额同比下降。分板块利润总额来看，2024年上半年，公司煤电板块利润总额15.10亿元（+288.13%），燃机板块3.45亿元（+59.04%），水电板块10.32亿元（+1033.02%），风电板块11.31亿元（-23.06%），光伏板块3.90亿元（+14.30%）。
公司在建、核准项目资源充足，未来业绩有望持续增长。公司紧抓转型发展机遇，大力发展以新能源为主体的战略性新兴产业，加快规模化优质新能源项目的资源获取，择优、梯次推动新一代煤电项目的迭代开发，加速实现公司传统产业转型升级。2024年上半年，公司核准电源项目122个，核准容量471.50万千瓦，其中风电项目核准容量110.93万千瓦、光伏项目核准容量360.57万千瓦；在建电源项目80个，在建容量1186.92万千瓦，其中火电项目在建容量574.61万千瓦、风电项目在建容量345.77万千瓦、光伏项目在建容量266.54万千瓦。未来公司在建及储备项目逐步投运，业绩有望持续增长。
风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。
投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为50.3/56.2/61.8亿元，分别同比增长268.1%/11.9%/9.9%；EPS分别为0.27、0.30、0.33元，当前股价对应PE为10.0/8.9/8.1X。给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为553-603亿元，对应2.99-3.26元/股合理价值，较目前股价有10%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。
