上半年业绩符合预期 国电投区域旗舰兼具弹性与成长

　　上海电力(600021)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年半年报。上半年实现营收201.21亿元，同比下滑0.85%；归母净利润13.27亿元，同比增长65.72%；扣非后归母净利润13.16亿元，同比增长71.08%。单二季度实现营收95.13亿元，同比下滑4.41%；归母净利润6.93亿元，同比增长48.83%；扣非后归母净利润6.8亿元，同比增长54.56%。公司二季度业绩处于业绩预告中值。

　　煤价下降业绩大幅增长，上半年业绩符合预期，二季度业绩环比增长。公司上半年业绩增长主要受益于煤价下滑，上半年入厂标煤单价（含税）为1072元/吨，同比下滑12.13%。公司单二季度归母净利润较一季度增长0.59亿元，在火电与绿电板块内表现出色。值得注意的是，上半年土耳其净利润下滑为3.04亿元，同比下滑36%，公告称主要系机组检修与电价波动影响，其中土耳其煤电上半年发电量下滑7.1%。

　　装机方面，截至2024年6月底公司控股装机2269万千瓦，其中煤电/气电/风电/光伏分别为985/362/387/536万千瓦，较去年年底新增25万千瓦装机，均为光伏。根据公司公告中在建工程情况，目前6台百万煤电机组均已开工，预计将于2026年下半年陆续投产。

　　二季度电量受来水挤压与风况影响，电价保持稳健。公司上半年实现发电量359亿千瓦时，同比增长1.98%，其中煤电/气电/风电/光伏分别为239/40/50/30亿千瓦时，上半年实现含税上网电价0.61元/千瓦时。单二季度看，公司实现发电量168亿千瓦时，同比下滑2.7%，其中煤电/气电/风电/光伏分别为112/17/21/18亿千瓦时，分别同比变动-4.8%/25.6%/-18.2%/13.0%，境内煤电电量下滑3.7%，预计电量下滑主要或系煤电受到来水挤压、风电受风况影响导致。公司风电集中在江苏区域，二季度江苏风电利用小时数同比下滑22%。单二季度电价维持0.61元/千瓦时。展望三季度，7-8月华东区域高温频发，预计公司燃煤机组电量将维持较好水平。

　　国电投集团华东区域核心电力平台，兼具盈利弹性与远期成长。公司为国家电投集团旗下核心电力上市平台，集团旗下江浙沪三省常规能源整合平台。火电机组聚焦长三角，享受6台百万煤电机组装机成长，同时享受华东区域电价韧性与沿海电厂高煤价弹性。公司确定了“深耕上海，站稳周边，推进海外，全力打造西部规模化清洁能源大基地，打造千万千瓦级新能源航母”的新能源发展思路，或有望享受新能源装机的稳健成长。值得注意的是，公司于2022年发布三年期股权激励，行权价格12.81元/股。公司作为电力央企，预计将在央企提质增效做出努力。

　　盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为25、29、34亿元，扣除永续债利息约3.4亿元，对应2024-2026年PE分别为11、9、8倍。假设公司2024年分红比例为40%，对应股息率4.2%，维持“买入”评级。

　　风险提示：煤价上涨超预期、土耳其盈利波动、新能源电价政策不确定性。

　　盈利预测与估值

　　源引金融活水泽润中华大地