低省业务表现优异，改造需求仍待释放

　　青达环保(688501)

　　8月28日晚间公司披露24年中报业绩，公司1H24实现营收5.1亿元，同比+45.8%；实现归母净利润2398万元，同比+85.99%。其中，单Q2实现营收3.7亿元，同比+32.6%；实现归母净利润0.2亿元，同比+49.3%。

　　经营分析

　　煤电容量机制出台，火电投资加快落地。23全年国内火电投资完成额达1029亿元，同比+15%；1H24为535亿元，同比+26.6%，火电投资呈加速态势。公司干式/湿式除渣系统及低温烟气余热深度回收系统业务合计营收4.4亿元，同比+61.5%，预计主要由于低温烟气余热深度回收系统进入集中更换周期，订单需求旺盛驱动（该业务营收2.2亿元，同比+157.8%）。

　　政策密集催化，改造业务仍待需求释放。公司1H24全负荷脱硝业务营收同比-43.5%，判断改造需求仍需政策发力、自上而下推动释放。2M24《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》提出“加强调峰能力建设，着力提升支撑性电源调峰能力，到2027年存量煤电机组实现‘应改尽改’”。5M24《2024-2025年节能降碳行动方案》再次提出“推进煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造‘三改联动’”。

　　120MW渔光互补配套制氢项目预计24年内投运，开启氢能布局。公司采用融资租赁方式、作为总承包方投建该项目。根据计划，项目通过验收后，配套制氢项目剥离至公司下级子公司，其余资产100%股权按协议转让。此为公司氢能装备领域技术研发和制造的重要布局。

　　新购入厂房设备，本期管理费率上行。下游CAPEX景气周期公司加大投入。受管理人员增加，新增资产折旧（本期新购入厂房设备）等因素影响，1H24公司管理费用同比+64.9%（占营收比例同比+1.4pct）。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润1.3/1.6/1.8亿元，EPS分别为1.06/1.29/1.46元，对应PE分别为11倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、新业务拓展不及预期风险等。