收入端短期承压，盈利能力改善
五芳斋(603237)
投资要点
事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入15.8亿元，同比下降15.3%，实现归母净利润2.3亿元，同比下降8.9%。其中24Q2实现营业收入13.7亿元，同比下降16.7%，实现归母净利润3亿元，同比下降5.3%。
收入整体下滑，产品矩阵完善。1、分品类看，2024H1粽子、餐食、蛋制品及糕点分别实现收入13.3亿元（-16.2%）、0.7亿元（-6.3%）、1.6亿元（-11.6%）。公司最大化满足高端送礼和自食两大需求场景，以传世臻粽、日销鲜粽、爆料粽、高性价比节令粽进一步打造“粽+”产品矩阵，鲜粽系列销售额实现较大增长。培育烘焙类、速冻类产品，满足日销及节令送礼场景，产品品类不断丰富。2、分销售模式看，2024H1连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入2亿元（-10.3%）、3.7亿元（-17.1%）、2.3亿元（-6.9%）、6.7亿元（-18.3%）。公司已成立5家直营节令伴手礼店，14家加盟节令伴手礼店，拓宽连锁发展空间。
盈利能力提升。1、上半年公司实现毛利率44.8%，同比提升3.3pp。2、费用率方面，销售费用率17.7%，同比增加0.8pp；管理费用率6.2%，同比增加0.7pp；研发费用率0.9%，同比增加0.2pp；财务费用率0%，同比增加0.1pp。收入规模下降带动费用率增加。3、上半年净利率14.7%，同比提升1pp。
回购计划完成，将用于员工激励。2024年6月公司完成回购计划，回购股份361万股，金额9800万元，拟全部用于实施公司员工持股计划或股权激励。连续实施激励计划，利于充分发挥员工积极性、助力公司长期发展。
盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.7亿元、1.8亿元、2.0亿元，EPS分别为0.84元、0.91元、0.98元，对应动态PE分别为20倍、19倍、17倍。
风险提示。食品安全风险，公司经营季节性波动风险，品牌被仿冒的风险。
