光威复材点评报告：24Q2边际改善，下半年有望持续回暖
光威复材(300699)摘要：
事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收11.56亿元（YoY-5.53%）；归母净利3.68亿元（YoY-10.87%）。
24H1业绩微降，Q2边际改善：公司24H1实现营收11.56亿元（YoY-5.5%）；归母净利3.68亿元（YoY-10.9%），其中Q2营收6.44亿（YoY-3.4%，QoQ+26.0%），归母净利2.11亿（YoY-12.7%，QoQ+34.1%），环比改善较为可观。
分业务来看，公司碳纤维板块实现收入6.82亿元（YoY-11.16%），其中装备用碳纤维业务整体保持稳定，传统定型产品为期两年半的供货合同履行完毕；工业用高性能碳纤维业务受行业供需失衡、产品市场价格下降影响，营收较上年同期下降。风电碳梁业务随着新开发客户的业务规模进一步扩大和上游原材料市场格局变化，业务规模和盈利能力均呈现恢复性增长，营收2.49亿元（YoY+8.24%）。预浸料业务受部分应用项目延迟以及渔具和体育休闲领域市场需求下降等因素影响，营收1.17亿元（YoY-19.16%）。
从盈利能力来看，24H1公司毛利率44.6%，同比下滑1.8pct，其中Q2毛利率42.78%，同比下降4.85pct，主要因民品价格下降和碳纤维产品结构变化。24H1期间费用率（包含研发费用）12.5%，同比提升2.7pct。其中研发费用率和财务费用率两者分别为7.1%和-0.1%，分别提升1.5pct和1.6pct。
碳梁业务催升应收账款余额，包头项目投产助力收入上台阶：公司当期应收账款9.13亿元，较期初增长42.7%，主要系类装备业务及新增碳梁大客户交付确认及碳梁结算货款国际信用证未到期所致，但对全年回款影响较小。期末存货5.66亿元，较年初增加24.2%，主要因为包头项目建设转阶段购买原辅材料，因此原材料、在产品及库存商品均有所增加。当前包头项目已投产，生产线运行稳定，产品合格率较好，正在进行各领域产品的验证和论证。随着产线调试顺利进行，叠加相关市场的快速拓展，公司收入有望上台阶。
H2业绩有望回暖，静待花开：展望24H2，碳纤维方面，装备业务预期全年整体需求节奏稳定，在H1发货偏少情况下，24H2有望取得较好表现；碳梁业务方面，行业需求回暖叠加公司规模效应、产品合格率上升，公司已从单一客户和产品扩展至多个产品系列和多个客户，预计H2景气度持续回升。
投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.72/10.47/12.11亿元，EPS分别为1.05/1.26/1.46元，当前股价对应PE分别为24.97/20.79/17.98倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；产能释放进度不及预期的风险：市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。
