2024年中报点评：地产拖累经营承压，子品牌名气表现突出

　　老板电器(002508)

　　核心观点

　　二季度经营承压， 盈利有所下滑。 公司 2024H1 实现营收 47.3 亿/-4.2%， 归母净利润 7.6 亿/-8.5%， 扣非归母净利润 6.6 亿/-11.9%。 其中 Q2 收入 24.9亿/-9.6%， 归母净利润 3.6 亿/-18.2%， 扣非归母净利润 3.0 亿/-24.8%。 公司拟实施中期分红， 每10 股派发现金股利5元， 对应H1 的现金分红率为62%。受到地产、 消费环境及去年同期高基数的影响， 公司 Q2 经营有所承压； 但随着国家以旧换新政策的逐步落地， 烟灶等家电产品换新需求有望迎来释放， 带动公司经营企稳修复。

　　主品类表现相对稳定。 H1 公司烟机收入同比下降 2.9%至 22.6 亿， 燃气灶收入下降 1.2%至 11.7 亿。 在 H1 住宅竣工面积下滑 21.7%的背景下， 传统烟灶需求韧性显现。 公司新兴品类相对更为承压， 第二品类群： 一体机/蒸箱/烤箱收入同比分别-11.2%/-18.5%/-23.5%， 第三品类群： 洗碗机/净水器/热水器/集成灶收入分别-4.0%/-23.6%/+14.8%/-10.7%。

　　动双品牌发展， 名气增长较快。 面对厨电进入存量时代， 公司积极推动老板+名气双品牌运营， 名气定位于新实用主义厨电， 面向中端市场， 满足高性价比、 高品质的产品需求。 2024H1 子公司名气电器收入同比增长 40.5%至2.3 亿元； 净利率达到 1.6%， 同比+1.5pct。 随着名气产品矩阵和线下渠道布局的逐渐成型， 预计后续名气有望延续较快增长趋势， 盈利实现稳步提升。

　　毛利率承压， 销售投放有所优化。 Q2 公司毛利率同比-2.4pct 至 47.3%， 预计受到原材料成本、 名气收入占比提升及市场需求承压等因素影响。 公司 Q2销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pct 至23.8%/4.7%/4.4%/-1.8%， 公司适当优化营销费用投放， 提升产出效率。 Q2公司归母净利率为 14.5%， 同比下降 1.5pct。

　　风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 行业需求恢复不及预期。

　　投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级老板传统烟灶龙头地位稳固， 名气有望持续带动增量贡献。 考虑到地产竣工表现及厨电需求情况， 下调盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润为17.0/17.9/18.8 亿（前值为 19.1/20.8/22.5 亿） ， 增速为-2%/+6%/+5%； 摊薄 EPS=1.79/1.89/1.98 元， 对应 PE=10/10/9x， 维持“优于大市” 评级