业绩符合预期，处在持续快速增长通道

　　松原股份(300893)

　　2024年8月29日公司披露半年报：24H1实现营收8.03亿，同比+70.85%，毛利率30.28%，同比-0.71pct，净利率15.35%，同比+1.95pct，归母净利润1.23亿，同比+95.65%；24Q2实现营收4.35亿，同环比+77.85%/+18.01%，毛利率29.94%，同环比-0.17/-0.74pct，归母净利润0.62亿，同环比+103.91%/+2.1%。

　　经营分析与展望

　　1、收入快速增长，正处于国产替代快通道。公司产品高性价比，契合车端降本诉求，公司加速国产替代，各项业务持续快速增长，上半年安全带及总成/特殊座椅装置/气囊/方向盘营收分别为5.29/0.38/1.74/0.39亿元，同比+45%/+58%/+310%/+63%。公司在手订单充足，气囊＆方向盘总成产品处于快速爬坡上量阶段，国际市场正处在1-10突破阶段，后续有望持续提升行业份额及影响力。

　　2、毛利率因收入结构因素微降，细分业务毛利率在价格战背景下持续上行。公司毛利相对低的气囊&方向盘业务收入占比从23H1的14%提升至24H1的26%，单看细分业务毛利率普遍上行，上半年安全带/特殊座椅装置/气囊毛利率同比+2.37/+6.46/+1pct至32.96%/45.06%/18.2%，仅方向盘因尚未大批量出货毛利率不稳定同比-1.68pct至6.8%。毛利率上行原因为收入端增长规模效应+持续推进零部件自制率提升+行业格局集中年降水平低，后续仍有继续上行空间。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司持续拓展客户+产品升级，安全带总成业务量价齐升，气囊总成+方向盘总成作为第二增长曲线陆续放量，海外正处于1-10开拓初期已突破S客户，公司有望在较长时间内维持高增速，预期2024-2026年营收18.9/27.3/36.3亿，归母净利润3.0/4.1/5.4亿元，PE为19.5/14.2/10.8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧，市场需求不及预期，海外市场开拓不及预期。