周转提升成本下降 H1净利润同比大增

　　春秋航空(601021)

　　2024年8月29日，春秋航空发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入98.8亿元，同比增长23%；实现归母净利润13.6亿元，同比增长62%；其中Q2实现营业收入47亿元，同比增长13%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长14%。

　　经营分析

　　H1客收同比回落，量增推动收入增长。2024H1公司营业收入同比增长23%，分量价看：（1）量：公司运力持续投放且客座率持续提升，2024H1公司ASK同比增长21.5%，客座率为91.3%，同比上升3.4pct，相较2019年同比仅小幅下降0.4pct，带动RPK同比增长26%。（2）价：2024H1公司客公里收益同比下降2.4%，主要系上年同期高基数及国际地区线票价逐步回归常态，其中公司在国内市场的客公里收益为0.381元，同比下降2%，较2019年同期增长7.9%，主要系近年来公司在国内市场的航网时刻质量持续提升。伴随周转恢复，单位成本继续改善。2024H1运行保障端资源瓶颈有所缓解，日利用率小时同比提升14.4%，使得固定成本有效摊薄，2024H1公司单位成本为0.314元，同比下降0.6%，单位非油成本为0.197元，同比下降2.1%，较2019年同期下降2.1%。成本改善明显，2024H1公司毛利率为15%，同比增长1.6pct。费用率方面，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、1.3%、0.8%、1.1%，合计降低0.9pct，其中财务费用率下降0.6pct。毛利率及费用率改善，2024H1公司归母净利率为13.8%，同比增长3.3pct。

　　公司国际线复苏步入正轨，H2旺季有望进一步恢复。2024H1公司国际航线运力恢复至2019年超七成。分目的地区域来看，韩国航线航班量已超过2019年同期水平；日本航线恢复率则接近100%，并于2024年1月开通日本冲绳航线，目前公司日本在飞航点共8个，已超过2019年峰值；东南亚方面，受益于中泰两国签证互免政策的推行，公司的泰国航线运力恢复较快，该政策于2024年3月开始实施，考虑下半年有暑运、国庆等旺季，预计相关航线的旅客量将进一步增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　下调公司2024-2025年净利预测至32亿元、37亿元（40亿元、46亿元），新增2026年净利预测47亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。