2024年中报点评：24Q2毛利率有所提升；顺利完成航天电工资产剥离

　　航天电子(600879)

　　事件：公司8月30日发布了2024年中报，1H24实现营收77.1亿元，YoY-20.0%；归母净利润2.5亿元，YoY-35.8%；扣非归母净利润1.9亿元，YoY-50.0%。业绩基本符合市场预期。公司1H24收入下降主要是航天产品本期交付同比减少，收入下降；以及电线电缆资产本期仍需并表，由于电缆行业竞争激烈，民品收入同比下降较多等多重因素共同导致。

　　单季度业绩有所波动；24Q2毛利率水平同比有所提升。单季度看，公司2Q24实现营收39.0亿元，YoY-24.7%；归母净利润1.1亿元，YoY-48.4%。盈利能力方面，2Q24毛利率为19.7%，同比增加2.71ppt；净利率为3.3%，同比减少0.95ppt。公司1H24综合毛利率为19.4%，同比增加1.82ppt；净利率为3.7%，同比减少0.51ppt。此外，公司1H24其他收益为0.8亿元，较上年同期0.3亿元增长较多，主要是政府补助和增值税加计抵减增长较多导致。

　　研发投入加大；无人系统装备技术实力雄厚。费用方面，公司1H24期间费用率为15.8%，同比增加2.88ppt。其中：1）销售费用率2.4%，同比增加0.42ppt；销售费用1.8亿元，同比减少2.9%；2）财务费用率0.9%，同比减少0.20ppt；财务费用0.7亿元，同比减少34.8%，主要是本期确认的借款利息减少以及定存利息收入增加导致；3）研发费用率5.0%，同比增加1.09ppt；研发费用3.8亿元，同比增长2.4%。无人系统装备方面，公司具有深厚的技术储备，是航天科技集团关于航天技术应用产业重点领域打造的现代产业链链长单位，也是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位。

　　顺利完成航天电工低效资产剥离，未来公司整体资产质量有望提升。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据110.4亿元，较年初增长20.6%，主要是全年销售回款不均衡导致；2）存货210.4亿元，较年初增长7.9%；3）预付款40.0亿元，较年初增长12.0%；4）合同负债18.5亿元，较年初减少32.3%，主要是合同负债转化成收入；5）经营活动净现金流为-30.7亿元，上年同期为-19.1亿元，主要是本期销售商品收到的现金减少。航天电工股权转让方面，2024年8月1日，公司转让航天电工公司51%股权事项顺利完成市场监管变更登记手续，公司将不再对航天电工并表，实现了主营业务结构调整和主业聚焦。

　　投资建议：公司航天电子业务需求景气，未来我国航天发射或将继续保持高频次，受益于无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司未来有望实现较好发展。我们根据公司下游需求节奏变化，调整2024~2026年归母净利润为6.33亿、7.84亿、9.75亿元（此处预测暂不考虑航天电工剥离），当前股价对应2024~2026年PE为38x/31x/25x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率波动风险等。