2024年半年报点评：海陆并进，风光装机规模持续扩张

　　三峡能源(600905)

　　事件：8月28日公司发布2024年半年报，公司实现营业收入150.59亿元，同比增加9.89%；实现归母净利润40.39亿元，同比减少10.58%；实现扣非归母净利40.38亿元，同比减少8.59%。2024Q2公司实现营业收入71.60亿元，同比增加4.51%，环比减少9.36%；实现归母净利润16.17亿元，同比减少22.37%，环比减少33.24%；实现扣非归母净利16.18亿元，同比减少20.18%，环比减少33.14%。参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降18.59%。

　　发电量增长，但总体电价下滑导致业绩同比减少。24H1公司新增装机132.64万千瓦，累计装机容量为4137.08万千瓦。海南崖州10万千瓦光伏项目、盂县10万千瓦光伏+储能项目、阜阳南部风光电基地（颍上）25万千瓦风电项目等陆续投产并网发电，1H24完成发电量361.18亿千瓦时，同比增加28.58%；其中陆风/海风/太阳能/水电/独立储能分别完成发电量152.11/78.47/126.18/2.57/1.8亿千瓦时，YOY+7.29%/+22.55%/+73.28%/+27.23%/+640.00%。24Q2完成发电量183.83亿度，同比增加28.47%；其中陆风/海风/太阳能分别YOY+3.52%/+18.81%/+80.43%。

　　投资新能源大基地，推进“风光火储”一体化。公司投资近800亿元建设库布齐基地项目，计划24年9月开工，27年实现全容量并网发电。作为“风光火储”一体化外送项目，建设800万千瓦光伏、400万千瓦风电、20万千瓦光热，并配套400万千瓦煤电项目及500万千瓦时新型储能。拟通过已完成预审的蒙西-京津冀±800千伏特高压线路将所发电量输送至京津冀地区，实现高比例外送消纳。送端：资源禀赋优异，所处Ⅰ类风能和光伏资源区，风光资源丰富。受端：京津冀地区第二、三产业电力负荷较大，仍存在电量缺口，消纳能力较强。有利于打造示范性项目，扩大规模优势。

　　加大海上风电优势，海风项目频获突破。截至24H1，海风累计装机容量已达568.64万千瓦，占全国市场份额14.90%。福建漳浦六鳌40万千瓦海上风电场二期项目6月实现全容量并网，全面投产后可完成上网电量超16亿千瓦时/年；阳江青洲五、六、七海上风电场共300万千瓦项目预计25年投产；上海金山30.6万千瓦海上风电场一期项目24年年底前实现并网发电；江苏大丰80万千瓦海上风电项目已完成500千伏送出工程核准；参股长乐外海J区65.6万千瓦海上风电场项目获得核准。

　　投资建议：公司23年新增装机正逐步兑现业绩，发电量明显提高，但电价有下行压力，我们预计24/25/26年归母净利润分比为83.08/96.62/104.47亿元，24/25/26年EPS分别为0.29/0.34/0.37元，对应8月30日收盘价PE分别为16/14/13倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：风光自然条件变化；电量消纳不及预期；电价波动风险。