业绩同比下滑，资金财务安全稳健
华发股份(600325)
2024年8月30日公司披露2024年半年报，1H24实现营业收入248.4亿元，同比-21.1%；实现归母净利润12.6亿元，同比-34.4%。2Q24实现营业收入178.4亿元，同比-8.6%；实现归母净利润9.2亿元，同比-34.0%。
经营分析
当期业绩下滑，主因规模下降&毛利率下滑：公司营收主要来自房地产开发项目结转，结转规模减少导致营收下滑。归母净利润同比下滑，主要由于：①公司结算项目主要是2022年以前拿地项目，且受市场下行影响期内加快库存去化，1H24结算毛利率16.75%，同比下降2.10pct；②合联营项目贡献的投资收益亦受市场影响，1H24合联营企业投资净收益2.10亿元，同比减少0.78亿元。销售排名稳步提升，率先推出“以旧换新”：1H24公司实现销售金额452亿元，同比-41%%，居克而瑞销售榜单第11（较2023年提升3位）。形成华东、华南、北方和珠海的“3+1”布局，四个区域销售贡献占比分别为35.9%、35.5%、2.0%和26.6%。迅速响应政策号召，率先推出“以旧换新”，首创“直收+帮卖”模式；通过租售并举、地物联动等方式分类推进存量住宅等盘活去化。多元业务并进，巩固“三大支撑”发展格局：1H24公司商业、物业及上下游产业链业务提质增效，1H24实现租金收入3.68亿元，同比+45.5%；1H24实现物业收入8.45亿元，同比+26.7%；上下游产业链持续发力、做强做优。
资产负债结构稳健，融资能力优越：1H24公司剔除预收款的资产负债率61.31%，较2023年末下降1.09pct，长期有息负债占总额比例在八成以上；成功落地创新型建信华金-华发股份消费类基础设施Pre-reits21.25亿元债务期限结构合理；整体融资成本5.13%，较2023年末下降35BP。
盈利预测
公司投销稳健，资金安全稳健，随着未来优质项目的结转，预计业绩将恢复增长。考虑毛利率和减值压力，我们下调公司2024-26年归母净利润预测至19.5亿元、22.2亿元和23.8亿元（原为20.1亿元、22.6亿元和25.6亿元），增速分别为6.3%、13.8%和7.1%，公司股票现价对应2024-26年PE估值为7.8/6.8/6.4倍，维持“买入”评级。
风险提示
政策落地不及预期，市场持续低迷，限售股解禁。
