24年中报点评：游戏及营销业务下滑，关注卡牌潮玩等创新业务发展

　　姚记科技(002605)

　　核心观点

　　上半年业绩同比下滑。1）公司披露24年半年报，上半年实现营业收入19.08亿元、归母净利润2.84亿元，同比分别下滑18.65%、30.29%，对应全面摊薄EPS0.66元；实现扣非归母净利润2.69亿元，同比下滑32.05%；2）Q2单季度实现营业收入9.27亿元、归母净利润1.33亿元，同比分别下滑20.0%、36.3%，对应EPS0.32元；3）业绩下滑一方面在于去年同期较高的基数效应，另一方面在于受制于宏观环境及行业背景数字营销及游戏营收出现明显下滑。

　　游戏及数字营销业务下滑明显，关注下半年底部反转可能。1）上半年游戏业务实现营收5.13亿元，同比下滑27.28%；毛利率基本稳定，同比提升0.61个pct至96.24%；营收下滑明显主要在于去年同期较高基数以及产品周期等因素影响。从行业竞争格局来看，公司所处的休闲游戏品类相对稳定，国内主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等休闲类游戏，海外游戏产品主要有《Bingo Party》、《Bingo Journey》、《Bingo Wild》、《黄金捕鱼场》、《fish box》、《捕鱼派对》等，整体表现相对稳定；下半年有望在去年较低基数背景下出现明显改善；2）数字营销业务实现营业收入8.79亿元，同比下滑20.29%，毛利率略提升0.67个pct至4.99%；营收下滑主要受宏观环境等因素影响；3）扑克牌实现营业收入4.91亿元、同比下滑4.72%；毛利率同比提升4.42个百分点至30.45%。同时公司持续推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，产能释放之下有望带动扑克牌营收增速持续改善。

　　关注卡牌潮玩等新兴产业布局。公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务；卡淘下设DAKA（国内最大的卡片IP发行商）与Card Hobby（国内最大的二手收藏卡交易平台），CardHobby在国内处于领先地位；球星卡之外，公司旗下姚记潮品亦获得宝可梦卡牌代理，卡牌业务布局领先。

　　风险提示：新业务不及预期；政策监管风险；游戏流水不及预期等。

　　投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润分别为6.67/7.52/8.03亿元；摊薄EPS=1.62/1.82/1.95元，当前股价对应PE=13/11/11x。我们看好公司在休闲游戏市场的竞争力以及卡牌等新业务发展潜力，继续维持“优于大市”评级。