黄酒老字号，焕发增长新活力

　　会稽山(601579)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入7.4亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长15.6%。其中24Q2实现营业收入3亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润-140万元。

　　产品高端化、年轻化升级，全面拓展销售渠道。1、分品类看，上半年中高端酒、普通酒分别实现收入4.9亿元（+13.2%）、1.9亿元（+29.1%）。产品矩阵完善，覆盖高、中、低价格带。发力兰亭品牌，培育黄酒的高端化认知；通过1743包装年轻化升级、推出一日一熏气泡黄酒培育冰饮黄酒，拓宽黄酒的消费场景，更贴近年轻消费者。2、分渠道看，直销及团购、批发代理分别实现收入1亿元（+14.8%）、6.2亿元（+19.6%）。在浙江省内成熟市场做好产品氛围；江苏、安徽等市场以渠道铺货为主，同时拓展外围市场。

　　毛利率、费用率提高，净利率基本平稳。1）上半年实现毛利率50%，同比提升5.4pp。2）费用率方面，销售费用率19%，同比增加6.5pp，主要由于职工薪酬、广告宣传促销费用等增加；管理费用率9.2%，同比下降1.7pp；研发费用率3.7%，同比增加2.2pp；财务费用率-1.1%，同比增加0.2pp。3）上半年实现净利率12.4%，同比下降0.6pp。

　　控股股东更换，改革焕发新活力。2022年底，公司原控股股东破产重整，控股股东变更为中建信浙江公司，持股31.11%。控股股东更换后，公司经营策略进行了一系列调整，实施会稽山和兰亭双品牌、双事业部战略，对组织架构、激励考核等机制进行完善，全力推进产品优化、品牌宣传、渠道拓展、深度营销等工作，带动主营业务实现较快增长。

　　盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8亿元、2.0亿元、2.3亿元，EPS分别为0.37元、0.43元、0.48元，对应动态PE分别为25倍、22倍、20倍。

　　风险提示：营销效果不及预期风险；高端化推广不及预期风险；食品安全风险。