投行承压，杠杆下降，财富产品线拓展

　　中金公司(601995)

　　核心观点

　　中金公司公布2024年中报。2024年上半年公司实现营收89.11亿元、同比-28.26%，归母净利润22.28亿元、同比-37.43%，加权平均ROE2.12%、同比-1.67pct。2024Q2实现营收50.37亿元、同比-18.92%、环比+30.02%，归母净利润17.48亿元、同比-0.33%、环比+6.07%。分部收入增速：经纪同比-29.15%、投行同比-35.68%、资管同比-14.97%、利息净收入为负、投资同比-4.00%、其他同比-42.89%，分部收入占比：经纪19.86%、投行14.38%、资管6.24%、利息净收入-9.13%、投资47.69%、其他20.96%。

　　股权融资市场低迷，公司投行业务显著承压。2024年上半年，公司IPO主承销4单，金额15.71亿元、同比-93.1%，排名市场第八。主承销再融资项目9单，金额86.55亿元、同比-82.7%，排名市场第二。全市场来看，2024年上半年，A股IPO共完成44单，融资规模324.93亿元，同比-84.5%；A股再融资共完成77单，融资规模759.04亿元，同比-73.4%。

　　股票持仓多用于对冲，投资去方向明显。根据公司此前披露数据，公司自营持仓股票中近90%用于对冲持仓，此为公司2024年上半年波动较小的主要原因之一。此外，公司投资资产中，债券1117.72亿元、同比+24.0%，基金436.11亿元、同比-17.7%，股票/股权888.46亿元、同比-36.6%，债券持仓占比提升亦是公司投资业务相对稳健的主要原因。

　　发力买方投顾，深化财富管理业务布局。2024年上半年，公司财富管理产品保有规模稳定在3400亿元以上，其中，由“中国50”、“微50”、“公募50”等产品组成的买方投顾产品规模稳定在近800亿元，均稳居同业前列。上半年末，公司财富管理总客户数773.33万户，客户账户资产总值2.76万亿元，亦居于行业前列。合并中金财富后，公司以买方投顾为核心，继续拥抱公募化、指数化、全球化趋势，并探索创新业务，取得良好成效。

　　杠杆持续下降，股票市场景气度不高使得扩表能力受限。2024年上半年末杠杆率4.97x，系近年来首次跌至5.0x以下。客户备付金较年初-10.2%，融出资金较年初-7.2%，金融投资资产较年初-6.2%。股票市场景气度不高，客户参与度或有下降，公司自营资产也受到拖累。

　　风险提示：市场景气度下滑，股权融资低迷，财富管理业务不及预期等。

　　投资建议：基于公司中报数据，我们下调了公司经纪业务、投行业务的增速，并基于此将公司2024-26年归母净利润下调至53.02亿元、59.36亿元及64.16亿元，下调幅度分别为22.9%、22.7%及22.6%。考虑到公司在业务创新方面理念领先，财富管理布局持续深入，看好公司未来在新业务领域构建护城河。维持公司“优于大市”评级。