公司2024年中报点评报告：Q2自产煤量价环比改善，关注新产能和高分红

　　山煤国际(600546)

　　Q2自产煤量价环比改善，关注新产能和高分红，维持“买入”评级

　　公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入140.6亿元，同比-32%；实现归母净利润12.9亿元，同比-58.1%；实现扣非后归母净利润13.8亿元，同比-55.7%。单Q2来看，公司实现营业收入77亿元，环比+21.2%；实现归母净利润7.1亿元，环比+21.3%，实现扣非后归母净利润7.8亿元，环比+28.8%。考虑到公司上半年煤炭产销量及煤价下滑影响，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润为30.8/33.8/36.8亿元（前值为41.2/47.8/54.5亿元），同比-27.8%/+9.8%/+8.8%；EPS分别为1.55/1.70/1.85元；对应当前股价PE为7.5/6.8/6.2倍。考虑到公司产能释放进展顺利，叠加分红比例有望提高，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。

　　Q2煤炭产销量大幅改善，自产煤售价环比提升致盈利改善

　　（1）Q2煤炭产销量环比改善：2024H1公司原煤产量1538.1万吨，同比-27.4%，其中2024Q2原煤产量786.7万吨，环比+4.7%。2024H1公司商品煤销量2083.1万吨，同比-22.7%，其中自产煤销量1191.8万吨，同比-38.5%，贸易煤销量891.3万吨，同比+17.8%；单季度来看，2024Q2公司商品煤销量1153.6万吨，环比+24.1%，其中自产煤销量645.6万吨，环比+18.2%，贸易煤销量508万吨，环比+32.5%。（2）Q2自产煤售价环比提高：2024H1公司吨煤售价为660.3元/吨，同比-12.6%，其中自产煤吨煤价格为685.9元/吨，同比-6.1%，贸易煤吨煤价格为626元/吨，同比-23.7%；单季度来看，2024Q2公司吨煤售价为654.8元/吨，环比-19%，其中自产煤吨煤价格为705.9元/吨，环比+6.6%，贸易煤吨煤价格为589.8元/吨，环比-12.5%。（3）Q2自产煤盈利有所改善：受价格下降影响，2024H1公司吨煤毛利为224.7元/吨，同比-33%，其中自产煤吨煤毛利为379元/吨，同比-16.1%，贸易煤吨煤毛利为18.4元/吨，同比-51.5%。单季度来看，2024Q2公司吨煤毛利为229.3元/吨，环比+4.7%，其中自产煤吨煤毛利为400.2元/吨，环比+13.1%，贸易煤吨煤毛利为12.2元/吨，环比-54.2%。

　　煤炭产能有序释放，分红比例有望提升

　　（1）产能核增手续加快办理：长春兴煤业完成600万吨/年生产要素公告，凌志达煤业完成240万吨/年生产要素公告，韩家洼煤业完成150吨/年生产要素公告，河曲露天煤业正在稳步推进1600万吨/年产能核增工作，未来公司煤炭产能有望进一步释放。（2）分红比例有望提升：据公司发布的《2024年-2026年股东回报规划》显示，若公司该年度实现的可分配利润为正值、审计报告标准无保留意见、重大投资计划或现金支出达到或超过公司最近一期经审计总资产的30％，且超过5000万元人民币时，公司计划2024年-2026年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，公司长期投资价值凸显。

　　风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。