短期经营压力较大，下半年有望好转

　　中国中冶(601618)

　　核心观点

　　上半年营业收入同比-10.6%，归母净利同比-42.5%。2024年上半年公司实现营业收入2988亿元，同比-10.6%，实现归母净利润41.5亿元，同比-42.5%。2024年第一/第二季度分别实现营业收入1499/1489亿元，同比+3.8%/-21.6%，分别实现归母净利润26.8/14.7亿元，同比-20.6%/-61.8%。公司二季度收入和利润下滑幅度较大。

　　新签合同金额小幅下滑，海外增速亮眼。2024年1-8月公司实现新签合同额8311亿元，同比-6.5%，其中海外新签合同额590亿元，占比7.1%，同比+85.1%，上半年公司在海外地区实现收入133亿元，同比+6.0%。上半年公司房建和基建/冶金工程/工业工程及其他(含非工程业务）新签合同额分别为4135/1019/1623亿元，房建和基建合同额占比下降，冶金工程新签合同额占比上升。

　　毛利率和费用率总体维持稳定。2024上半年公司整体毛利率为9.05%，较上年同期下滑0.22个百分点。前两个季度毛利率分别为8.19%/9.92%，较上年同期分别-1.26/+0.79个百分点。2024上半年公司期间费用为158.0亿元，同比-2.2%，其中管理/销售/研发费用分别同比+5.2%/-0.4%/-11.3%，尽管各项主要费用有所压降，但是受到收入下滑和汇兑收益的减少，上半年公司期间费用率为5.29%，较上年同期上升0.46个百分点。

　　现金流承压，收付现比延续下滑趋势。2024上半年公司经营性现金净流出284亿元，同比多流出139亿元，其中一季度净流出307亿元，二季度净流入23亿元，分别同比多流出91和少流入47亿元。公司二季度收现比和付现比下滑至51.8%/49.4%，为五年内单季度最低值，反映公司回款和付款资金周转压力仍然较大。

　　投资建议：小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。受下游行业景气偏弱影响，公司收入和利润短期均存在下滑压力，考虑到公司2023年下半年归母净利润基数较低，若下半年随着专项债发行提速和地方政府化债进度加快推进，公司经营指标有望实现好转。小幅调整盈利预测，预测公司未来三年归母净利润为88/96/101亿元（前值87/93/103亿元），每股收益0.43/0.46/0.49元（前值0.42/0.45/0.49元），对应当前股价PE为6.7/6.2/5.9X，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险；国际经验风险；安全环保风险；海外新增矿产项目开发不及预期的风险；矿产资源价格波动的风险；财务风险等。