民士达点评报告：高端产品销量增长，新建产能稳步推进

　　民士达(833394)

　　摘要：

　　2024年前三季度公司实现营收利润双增长：公司发布2024年三季度报告，报告期内公司实现营业收入28,197.75万元，同比增长9.10%；实现归母净利润7,073.90万元，同比增长10.66%；实现扣非净利润6,313.49万元，同比增长27.30%。其中三季度单季实现营业收入9,630.88万元，同比增长13.69%，环比增长1.00%；实现归母净利润2,644.21万元，同比增长10.63%，环比增长10.55%；实现扣非净利润2,388.39万元，同比增长31.83%，环比增长7.44%。

　　高端产品销量增长，研发投入维持高位：受益于航空蜂窝领域高端产品销量增长，公司在实现业绩增长的同时，产品结构持续优化。报告期内公司毛利率为37.53%，比上年同期增加1.83pct；净利率为23.73%，公司的盈利能力近年来总体呈现提升趋势。报告期内公司期间费用率为11.46%，比上年同期下降0.97pct；其中销售费用率为2.83%，管理费用率为3.07%。2024年前三季度，公司研发费用为1,980.52万元，研发费用率为7.02%，公司近年来研发投入维持高位。

　　募投项目1500吨芳纶纸生产线2025年年中投产：截至2024年三季度，公司在建工程总额为4,392.17万元。公司现有的芳纶纸理论产能为3000吨，实际产能约为2400吨；募投项目“新型功能纸基材料产业化项目”建成后将新增一条1500吨的芳纶纸生产线，以满足蜂窝芯材和新能源汽车等下游领域持续增长的需求。该项目目前已完成土建工作，设备交付与安装工作正在有序推进，预计将于2025年年中建成投产。

　　闪蒸无纺布已在下游客户小批量试用：公司的新品布局闪蒸无纺布目前处于工艺优化和产业化准备阶段，公司现有的300吨中试线已有产品送给下游客户小批量试用。该产品具有抗菌、透气不透水、质量轻、强度高、耐撕裂等特性，可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，产品需求量大，市场发展前景广阔，未来有望成长为公司的第二增长曲线。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.98/1.18/1.47亿元，同比分别增长20.58%/20.16%/24.29%，对应市盈率分别为24/20/16倍。我们认为，公司的主营产品芳纶纸技术壁垒高，盈利能力较好，随着行业国产化替代进程加快和新兴领域及中高端市场需求逐步扩大将持续为公司贡献业绩增量，闪蒸无纺布等新产品布局有望打造公司的第二增长曲线，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险：关联采购占比高暨供应商集中度高风险。