发行GDR强化海外布局，增强抗风险能力、巩固竞争优势

　　晶科能源(688223)

　　投资要点

　　事件：10月20日晚，公司公告拟在德交所发行境外GDR，预计新增基础证券A股股票不超过总股本10%，拟募资总额不超45亿元，发行价将不低于定价基准日前20交易日收盘价均价90%，以10月18日收盘价测算不超过总股本5.8%。

　　加大海外布局，优化财务结构。公司本次GDR募资总额不超过人民币45亿元（或等值外币），募集净额将用于美国1GW高效组件（投资总额4.99亿元、拟投入募资4.99亿元）、山西二期14GW一体化生产基地建设项目（投资总额46.4亿元、拟投入募资27.4亿元）及补流或还款12.6亿元。其中山西二期基地为前期规划扩产项目，目前处于建设期中、预计年底投产；新增美国1GW组件扩产将于GDR完成发行后进行推进，预计6-9个月完成扩产。本次GDR发行募资将有效缓解公司经营规模扩大带来的资金压力，优化资本结构，增强公司核心竞争力；同时增加高溢价市场产能，助力公司灵活应对国际贸易壁垒。

　　计划25H1完成发行，海外品牌能力助力GDR。本次GDR发行上，公司仍需先完成境内基础股份发行的审核申请，预计将在今年年底前向德国提交招股书、并在国内证监会完成备案，计划于明年上半年完成审核和发行工作。本次GDR发行基于中欧金融深化大背景，监管层面对于融资审慎态度并未改变，融资名额有限，公司海外品牌渠道能力助力GDR发行。

　　出货维持龙一，24Q3保持稳健。公司24H1组件销售约43.8GW，同增44%，其中N型出货约35.9GW，组件出货海外占比约65%；其中24Q2出货约23.8GW，同增36%，环增19%，N型占比约85%。24Q3排产基本环比持平，预计24Q3出货约23-25GW，美国出货占比提升至10-15%，出货维持龙一地位，整体经营保持稳健。10月底公司澳洲光伏展将发布高效产品，正面功率或将于BC产品基本持平，技术实力保持领先。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利12.9/31.2/39.6亿元，同比-83%/+142%/+27%，考虑公司龙头地位，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧、政策不及预期。