工业阀门龙头，全球化布局享下游高景气

　　纽威股份(603699)

　　投资要点

　　推荐逻辑：1）全球工业阀门市场732亿美元，纽威股份充分受益。全球阀门市场规模超732亿美元，TOP10市占率仅13%；纽威股份内部深化工艺研发，外部拓展渠道、客户、下游，铸就核心竞争力，有望加速胜出。2）全球化布局优势凸显。公司立足全球市场，已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚、越南、沙特设立8家子公司，2023年国内外营收分别同比+27.4%、+48.2%，持续打破海外垄断，业绩高增长可期。3）高景气赛道助力成长。公司油气领域起家，全产业链覆盖，海工造船、核电、水处理等高景气领域拓展顺利，新业务放量有望拉升公司业绩增长。

　　全球732亿美元市场空间，市场大而散，纽威股份乘势而上。根据GIA，2021年全球/中国工业阀门分别为732、135亿美元，预计2026年将分别达923、182亿美元，CAGR分别为4.8%、6.2%；全球阀门市场竞争高度分散，2023年全球阀门龙头CR9合计市占率仅13%，龙头市占率低。纽威股份作为国内工业阀门龙头，海外市场起家，依靠其完善的全球化渠道布局、产品技术资质和品牌效应，有望深度受益国内进口替代、海外出口景气，加速胜出。

　　国内外双轮驱动，业绩高增长可期。国内市场持续开拓：2023年国内市场阀门进口超560亿元，“低出高进”特点明显，高端阀门国产替代空间大；公司坚持中高端阀门产品定位，深化工艺产业研发，在核电、海工、超低温、低泄露环保等应用领域不断取得突破，打破国外垄断，2023年国内营收24.5亿元，同比+48.2%，公司有望持续引领并受益于高端阀门的国产化进程。海外市场布局完善：公司已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚、越南、沙特设立8家海外子公司，2023年海外营收30.3亿元，同比+27.4%，业务占比超55%；但公司全球市占率仅约1%，对比全球工业阀门龙头艾默生阀门业务营收40亿美元，仍有超大提升空间。

　　下游多行业拓展顺利，高景气赛道助力成长。根据Mcilvaine，2021年全球阀门行业主要下游油气、水处理、能源、炼化、化工分别占比17%、14%、13%、13%、11%；近年来受益于油气、核电等行业高景气，阀门行业需求增长，我们测算未来两年海工造船（FPSO、FLNG、LNG运输船）手持订单+新签订单阀门需求合计约52.6-89.2亿美元，国内核电市场年均阀门需求约140-160亿元。公司持续拓展下游覆盖，与传统石油天然气能源项目的SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头继续开展深度战略合作的同时，也在天然气、精细化工、船舶海工、电厂、长输管线及新能源等行业不断渗透，2024年上半年，公司成功承接多个国际FPSO项目、获得国内一级闸阀、截止阀、止回阀等高端核电产品的整包采购，新业务放量、占比提升有望持续拉升公司业绩增长。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为9.1、10.6、12.1亿元，对应EPS为1.20、1.39、1.59元，当前股价对应PE为18、16、14倍，未来三年归母净利润复合增长率19%。给予公司2025年20倍PE，对应目标价27.80元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游行业景气下行、海外市场发展不确定性、原材料成本上行、新建产能项目进度或不及预期等风险。