客户去库叠加淡季、3Q24业绩波动，关注行业周期回暖
科思股份(300856)
业绩简评
公司 10 月 23 日公告 3Q24 收入 4.53 亿元、同比-22.46%（主要系下游客户消化前期库存需求走弱、 防晒剂老品销量同比下降，同时产品价格有所调降）、环比-35%， 同环比降幅超过同期成本（营业成本同比降 3%、环比降 21%）。
3Q24 归母净利润 0.93 亿元、同降 50.1%、环降 54%，扣非净利润 0.78 亿元、同降 57%、环降 60%，扣非净利润降幅大于归母净利润主要为政府补助同比增多。
24Q3 期末未见大额转固， 24Q3 固定资产 12.67 亿元、环比24H1 减少约 2800 万元。 现金流表现良好， 1-3Q24 经营活动净现金流 7.69 亿元、同比增 25.1%。
经营分析
产品价格调降拖累毛利率表现， 客户去库叠加淡季、业绩波动。 3Q24 毛利率 37.4%、同比-12.7PCT、环比-10.5PCT，主要系产品价格调降、叠加安庆工厂产能爬坡前期固定成本较高；销售费用率同比-0.18PCT 至 0.72%，管理费用率提升 1.7PCT至 9%，坚持研发投入、研发费用率同比+1.7PCT 至 5.5%。管理及研发费用率增多&毛利率下降致净利率下降幅度较大，归母净利率 20.5%、同比-11.3PCT，扣非归母净利率 17.3%、同比-13.9PCT。
展望今年 Q4/明年 Q1 旺季，下游客户经过 Q2-Q3 淡季库存消化后新老防晒剂需求望向好， 从而拉动毛利率环比改善；洗护原料新品 PO、氨基酸表活持续拓展客户，期待出货量逐步增长、贡献增量。
中长期看， 25 年马来西亚工厂投产（1 万吨防晒剂项目）望凭借关税和成本优势助力进一步拓展美国市场、 增厚利润及抗风险能力； 技术/客户协同助力新品拓展，研发项目储备包括润肤剂、护发调理剂、高效保湿剂等，有望陆续落地。
盈利预测、估值与评级
考虑部分防晒剂供需格局走弱+客户消化库存短期扰动出货，下调盈利预测， 预计 24-26 年归母净利润 6.64/7.69/8.75 亿元（前值 8.5/11/13 亿元）、 同比-9.6%/+15.9%/+13.8%， 对应 PE 16/14/12 倍， 维持“买入” 评级。
风险提示
产品价格波动/新品投产放量、 马来西亚项目进展不及预期。
