三季报点评：盈利水平波动，关注行业复苏

　　仲景食品(300908)

　　事件：

　　公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入8.39亿元、同比增长14.21%，归母净利润1.49亿元、同比增长6.57%，扣非归母净利润1.45亿元、同比增长10.51%。其中Q3营收3.01亿元、同比增长9.57%，归母净利润0.49亿元、同比下降2.97%，扣非归母净利润0.47亿元、同比增长0.14%。业绩略低于我们此前预期。

　　投资摘要：

　　三季度毛利率同比/环比小幅下降、销售费用率同比/环比下降，三季度归母净利润率同比/环比下降。公司24Q3毛利率为40.94%，季度同比/环比分别降低2.22/2.05个百分点，预计主要影响因素为3季度部分原料生产成本同环比或有所回升，上半年香菇价格上升趋势或延续，另外货折及产品结构或也对毛利率形成影响。24Q3销售费用率同比/环比分别下降0.75/0.38个百分点，24Q3管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比下降0.19/下降0.06/升高0.74个百分点，公司24Q3归母净利润率同比降低2.10个百分点，环比24Q2下降2.46个百分点。24Q3扣非归母净利润同比增长0.14%，公司非经常性损益同比降低主要是政府补助和委托理财收益同比减少影响所致。

　　酱类大单品持续推广，线上和B端渠道扩展空间大。公司为香菇酱的代表品牌，仲景香菇酱、仲景上海葱油是品类首创者和市场引领者，仲景蒜蓉酱是今年推出的新品。公司专注于产品创新，不断补充产品矩阵，各个产品均具备较好的成长潜力，产品培育后放量可期。公司在调味品行业整体去库存、竞争格局恶化下仍实现稳健增长，上半年调味食品营收同比增长17.89%，公司在细分领域产品开发和持续创造需求能力较好。同时，除传统强势市场和主销渠道外，公司在区域市场和渠道渗透空间仍较大。公司已形成“零售渠道+工业渠道+电商渠道+餐饮渠道”销售矩阵，公司今年进一步强化销售基础工作，更多地走向贴近消费者生活的生鲜店、便利店、农贸市场，线下终端网点的数量和质量得到提升。公司上半年电商渠道营收同比增长87.61%，电商渠道营收占比提高到22.31%，电商内容传播和直播销售更利于新品推广，公司渠道管理经验逐步提高。公司已组建餐饮渠道团队，同时拓展大包装产品，向河南重点区域以外市场延伸、电商餐饮销售空间较大。

　　建议关注经济托底和促消费政策带动调味品需求复苏和估值修复的机会。调味食品行业过往整体渠道去库存、竞争加剧下费用投入增加，企业业绩和估值预期均有下修。近期宏观政策密集推出托底经济，有望带动调味品需求复苏，公司大单品优势仍较明显，产品和渠道拓展对业绩贡献空间的弹性较大。大单品培育和省外渠道发展节奏良好，区域渠道下沉、电商和B端贡献渠道增量，年内调味食品和调味配料产品互补有望带动公司稳健增长。

　　投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为11.24、12.64、14.27亿元，归母净利润分别为1.85亿元、2.11亿元和2.44亿元，每股收益分别为1.85元、2.11元和2.44元，对应PE分别为15.55X、13.63X和11.76X，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险