高基数下Q3略承压，期待后续培育

　　宋城演艺(300144)

　　事件

　　2024年10月24日公司披露2024三季报，Q1-3实现营收20.13亿元/+24.46%，归母净利润10.08亿元/+28.04%，扣非归母净利润9.94亿元/+28.05%。3Q23实现营收8.36亿元/-4.69%，归母净利润4.57亿元/-5.54%，扣非归母净利润4.46亿元/-7.10%。

　　点评

　　同比高基数下经营表现相对稳健。根据我们对宋城演艺官方小程序数据统计，Q3主要重资产千古情项目日均演出场次，杭州4.8场/-23%、三亚2.5场/-4%、丽江4.4场/-9%、桂林4.3场/-2%、张家界1.4场/-31%、九寨沟2.4场/-6%、西安7.4场/+67%、上海2.5场/-16%，23年暑期国内游高基数情况下各个项目演出场次存在不同程度下滑，除23年爆发式恢复下基数较高以外还受出境游、国内其他目的地旅游分流及部分景区极端天气影响，其中西安受益2号剧院新开放及所在地旅游热度高，桂林、三亚、九寨沟等下滑幅度相对小；新重资产项目佛山千古情日均演出场次约3.7场、维持高水平，Q3新开业的轻资产三峡项目前期爬坡较快。收入下降情况下盈利能力有所下滑。毛利率方面，公司3Q24毛利率75.6%/-2.1pct；费用方面，3Q24销售/管理费用率分别为5.4%/5.0%，同比+0.6/+0.8pct，其中销售费用率上升主因各景区广告投放增加，管理费用率上升主因增加股权激励摊销费；盈利能力方面，3Q24扣非归母净利率53.4%/-1.4pct，业绩降幅略大于收入降幅主因重资产模式经营杠杆较大。

　　国庆数据表现较为亮眼，期待Q4表现。根据宋城演艺官方公众号数据，2024年国庆七天旗下13个景区共接待游客260万人次/+59.7%。我们对宋城演艺官方小程序数据统计，国庆七日所有园区日均演出场次约65场、较23年中秋国庆假期日均+54%，较19年国庆日均+69%，杭州、桂林、西安、佛山、三峡项目日均演出超5场，表现领先；四大可比重资产项目日均演出场次同比+19%，恢复至19年的93%、环比中秋节+14pct，其中杭州83%/三亚67%/丽江97%/桂林137%。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司演艺业务壁垒深厚，广东佛山、三峡等新项目表现靓丽、持续验证异地复制能力，期待消费需求回暖及公司产品精耕升级后各项目表现爬坡。预计公司24E-26E归母净利10.8/12.5/14.4亿元，对应24E-26E PE为25/21/18X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　出境游及其他目的地旅游分流，培育项目爬坡速度低于预期。