首次覆盖：业务增长稳健，费用率进一步优化

　　外服控股(600662)

　　摘要：

　　事件：公司发布2024年三季报，公司3Q24实现营收53.7亿元/同比+13.1%，24年累计营收159.2亿元/同比+14.0%；3Q24归母净利润1.4亿元/同比+5.1%，24年累计归母净利润5.0亿元/同比+5.4%；3Q24扣非归母净利1.3亿元/同比+17.8%。24年累计扣非归母净利4.0亿元，同比+6.8%。

　　毛利率受业务外包+招聘及灵活用工规模扩张影响小幅下降，费用率整体呈下滑趋势：3Q24公司毛利率为10.2%，同比-0.5pct，环比-0.4pct，我们认为主要是毛利率较低的业务外包和招聘及灵活用工板块规模扩张造成。费用方面，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为18011万元/12356万元/2440万元/-1868万元（利息收入高于利息费用，因此财务费用为负值），占营收比重各为3.4%/2.3%/0.5%/-0.3%，同比-0.5pct/-0.4pct/+0.1pct/+0.3pct，环比+0.1pct/+0pct/-0.2pct/+0.1pct。总体来看，公司销售和管理费用同比呈下行趋势，研发费用占比虽仅小幅提升，但规模方面同比+60.8%，远高于其他费用支出增速，表明公司持续发力数字化转型。

　　公司看点：1）公司作为40年人力资源服务行业老品牌，企业影响力较强，属于人服机构龙头之一，业务覆盖人力资源全流程和各细分板块，近年来业务规模稳中有进，不断扩张；2）公司多年来累积大量优质客户，且客户留存率极高，同时客户行业分散，且对大客户依赖程度较低。3）公司注重技术创新和数字化转型，不断加大技术投入，打造升级三大生态平台，未来有望进一步提高业务流程效率，降低成本。

　　投资建议：公司深耕人服行业多年，业务实力雄厚，传统业务中人事管理和人才派遣服务提供稳定收入来源，新兴业务中业务外包和灵活用工有望贡献未来增量空间，且公司费用率呈下降趋势。我们预计2024-2026年归母净利分别为6.5亿元/7.0亿元/7.4亿元，对应PE估值为17.1X/15.8X/14.9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济波动的风险；行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险。