公司事件点评报告：利润不及预期，投资收益影响盈利
养元饮品(603156)
事件
2024年10月25日，养元饮品发布2024年三季报。
投资要点
投资收益影响较大，利润不及预期
整体消费需求疲软，收入增速符合预期。2024Q1-3总营收42.29亿元（同减7.81%），归母净利润12.29亿元（同减4.69%），扣非净利润9.67亿元（同减9.32%）。2024Q3总营收12.87亿元（同减18.79%），归母净利润1.99亿元（同减47.26%），扣非净利润1.92亿元（同减45.17%）。销售费用季度间波动，整体费用成本变化不大。2024Q1-3销售/管理费用率分别为12.48%/1.75%，分别同比+1.04/+0.21pcts；2024Q3分别为16.29%/2.00%，分别同比+3.26/+0.65pcts。利润受投资收益波动影响，表现不及预期。2024Q1-3毛利率/净利率分别为46.53%/29.06%，分别同比+1.22/+0.95pcts；2024Q3毛利率/净利率分别为45.49%/15.49%，分别同比-0.15/-8.36pcts。2024Q3投资收益为-0.87亿元（去年同期为-0.32亿元），其中对联营和合营企业投资收益为-0.99亿元（去年同期为-0.36亿元）。销售回款表现较好，现金流净额较去年改善明显。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-1.19/-1.45亿元，去年同期分别为-1.52/-10.18亿元；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为35.49/6.91亿元，分别同比-8.47%/+112.15%）。
直销业绩保持稳健，华东市场表现相对较好
分地区看，2024Q3华东/华中/华北/西南营收分别为5.09/2.98/2.59/1.14亿元，分别同比-15.01%/-20.69%/-29.67%/-6.52%。华东、华中与华北地区仍为公司基本盘，其中河北大本营经营稳健，河北周边销售受损。分渠道看，2024Q3经销/直销渠道营收分别为12.32/0.46亿元，分别同比-19.93%/+1.80%，直销渠道保持稳定，经销渠道受影响较大。截至2024Q3末，总经销商2512家，较2024年年初增加275家。
盈利预测
我们看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量，功能性饮料持续放量，短期业绩受整体消费疲软及投资收益亏损额同比扩大影响，根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS为1.00/1.19/1.37（前值为1.25/1.37/1.52）元，当前股价对应PE分别为21/18/15倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险等、红牛增长不及预期风险。
