销量环比下降，盈利能力仍具优势

　　美畅股份(300861)

　　投资要点

　　业绩总结：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收18.9亿元，同比-43.2%；归母净利润2.8亿元，同比-79.7%；扣非净利润2.4亿元，同比-81.7%。其中24Q3公司营收4.1亿元，环比-35.1%；归母净利润596.1万元，环比-92.6%；扣非净利润-893.5万元。24Q3毛利率4.7%，主要受金刚线产品价格下降，以及会计准则调整的影响。

　　三季度金刚线产销量环比下降，主要受下游硅片开工低迷、产量下降的影响。24Q3公司金刚线销量2608.8万km，环比下降22.5%，主要受三季度硅片产量下降的影响。根据硅业分会数据，三季度我国硅片产量147.3GW，环比下降15%；今年由于钨丝金刚线渗透率提升、电池效率提升等原因，单瓦切片线耗也有所下降。

　　金刚线价格环比下降，产销量下降提升折旧与摊销成本，同时钨丝母线产能投入与调试增加了成本，影响盈利能力。24Q3公司金刚线综合均价约15.6元/km，环比下降约16%。另一方面，由于产量下降，规模效应也有所下降，折旧和摊销相应提升；此外，公司月产100万km的钨丝母线产能于三季度达产，在设备与人员方面也有较多投入，带来生产成本提升，都影响了公司金刚线的盈利能力，因此三季度毛利率与净利率均有所下降。会计准则方面也有变化，质保费用从销售费用计入主营业务成本，也造成表观上成本提升、盈利下降。

　　行业低谷中持续增加钨丝母线研发与投入，为25年钨丝渗透率进一步提升做充分准备。24年8月，公司自建月产100万km钨丝母线产线达产，强度、长度等质量指标已达到行业领先水平，成本下降符合预期。我们认为，钨丝金刚线渗透率将在25年进一步提升，渗透率或将超过50%。当前行业低谷期公司积极投入钨丝母线产线建设，未来大概率将进一步扩产，有望建立在钨丝新技术领域的领先地位，全方位夯实自身能力。

　　盈利预测：公司为金刚线龙头，碳钢线盈利显著优于行业，钨丝母线量产后将巩固公司在钨丝金刚线领域的成本优势。我们预计24~26年公司归母净利润分别为4.4亿元、5.1亿元、7.3亿元。

　　风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；钨丝母线技术进展和扩产不及预期的风险。