2024年三季报点评：Q3净增7家直营门店，归母净利润跌幅环比收窄

　　菜百股份(605599)

　　事件概述。菜百股份发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收153.45亿元，同比+24.06%，实现归母净利润5.54亿元，同比-6.32%，实现扣非归母净利润为5.25亿元，同比-3.14%。24Q3，实现营收43.56亿元，同比+8.66%，实现归母净利润1.54亿元，同比-13.96%，环比+21.24%，扣非归母净利润为1.39亿元，同比-10.82%，环比+3.89%。

　　受产品结构影响，毛利率同比缩减。24Q3，公司实现营收43.56亿元，同比+8.66%，其中，黄金珠宝零售收入43.24亿元，同比+9.17%，联营佣金0.29亿元，同比-36.71%。1）毛利率：24Q1-Q3，毛利率为8.95%，同比-2.20pct；24Q3，毛利率为8.67%，同比-1.79pct，主要系在金价处于高位背景下，消费者对黄金饰品购买存在观望行为，而贵金属投资类产品关注度高、销售增幅明显，对应收入占比提升，其毛利率水平低于黄金饰品，产品结构变动影响整体毛利率水平。2）费用率：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.37%、0.49%、0.05%、0.23%，分别同比-0.21、-0.11、+0.004、+0.05pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.43%、0.61%、0.06%、0.24%，分别同比-0.14、-0.01、+0.02、+0.16pct

　　3）净利率：24Q1-Q3，净利率为3.64%，同比-1.17pct；24Q3，净利率为3.57%，同比-0.91pct。

　　坚持直营连锁模式，稳健开拓营销网络，Q3净增门店7家。1）线下夯实总店“大本营”作用，连锁门店因地制宜精准营销，拓宽会员渠道。一方面，加密已有门店市场布局，持续深耕提升品牌知名度；另一方面，华中地区武汉首店开业，进入新区域市场。24Q3，公司新增直营门店7个（北京市5个、陕西省1个、湖北省1个），无关闭门店，截至24Q3末，公司拥有包括覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州、武汉的100家直营连锁门店网络。此外，公司拟增加北京市门店3个、河北省门店2个，预计在24Q4-25H1开业。

　　2）线上传统平台店铺销售规模稳步增长，入驻期较短的平台助力业绩增量，迎合线上消费特点，扩充克重标准化产品，提升经营效率。

　　投资建议：专注黄金珠宝零售主业经营，发挥全直营模式优势，预计公司2024-2026年实现营收205.28、232.10、255.39亿元，同比+24.0%、+13.1%、+10.0%，实现归母净利润6.74、7.62、8.46亿元，分别同比-4.6%、+13.1%、+11.0%，10月25日收盘价对应PE为12/11/10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。