业绩符合预期，看好葫芦岛项目投产
扬农化工(600486)
事件
10月28日，公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入80.16亿元，同比-13.57%，归母净利润10.26亿元，同比-24.62%。其中3季度单季实现营收23.17亿元，同比+4.98%；归母净利润2.63亿元，同比+10.87%，业绩符合预期。
分析
公司产品价格同比有所下滑。分业务来看，2024年上半年，公司原药业务实现营业收入48.21亿元，价格6.34万元/吨，同比-20.13%；制剂（不折百）业务实现收入13.88亿元，原材料层面，公司主要原材料有不同程度回落。
公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价10.7万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），联苯菊酯当前报价13.0万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），除草剂主要产品草甘膦当前报价2.52万元/吨（历史分位11.58%，数据起始于2015年）；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价10.2万元/吨（历史分位数3.78%，数据起始于2015年），吡唑醚菌酯当前报价16.2万元/吨（历史分位3.59%，数据起始于2015年），丙环唑报价7.7万元/吨（历史分位数1.03%，数据起始于2015年）。
葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程16.09亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括：年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，具体包含：咪草烟、啶菌恶唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为14.03亿元、17.66亿元和20.51亿元，EPS分别为3.45、4.34和5.05元，当前市值对应PE分别为17.71X、14.08X和12.10X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。
